>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：轉(zhuǎn)債可增配哪些行業(yè)-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
從轉(zhuǎn)債估值的角度可增配哪些行業(yè)
4月底至今，轉(zhuǎn)債估值水平震蕩下行，但近期分平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率已經(jīng)出現(xiàn)底部企穩(wěn)的跡象；我們認(rèn)為現(xiàn)在轉(zhuǎn)債總體估值已相對(duì)合理，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)通過(guò)增配轉(zhuǎn)債溢價(jià)率水平較低的行業(yè)有較大可能創(chuàng)造超額收益；通過(guò)縱向和橫向兩個(gè)思路去選擇轉(zhuǎn)債低估值的行業(yè)。
思路一：通過(guò)縱向的角度分析當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值水平的歷史分位數(shù)，從結(jié)果來(lái)看，輕工制造、環(huán)保、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、汽車(chē)等行業(yè)估值水平較低，后續(xù)有望從行業(yè)估值水平均值回歸中賺取超額收益；思路二：通過(guò)在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)橫向?qū)Ρ雀鱾€(gè)行業(yè)的估值水平，詳細(xì)方法是我們將分平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債進(jìn)行溢價(jià)率從高到低的排序并評(píng)分，選取各個(gè)平價(jià)區(qū)間溢價(jià)率從高到低排名在50名以后的轉(zhuǎn)債樣本并統(tǒng)計(jì)其行業(yè)分布；從結(jié)果來(lái)看，低溢價(jià)率轉(zhuǎn)債較多的行業(yè)主要有銀行、基礎(chǔ)化工、環(huán)保、輕工制造等。
從綜合結(jié)果來(lái)看，輕工制造、環(huán)保、農(nóng)林牧漁、汽車(chē)、電力設(shè)備等行業(yè)溢價(jià)率水平相對(duì)較低，從轉(zhuǎn)債估值的角度增配這些行業(yè)的轉(zhuǎn)債有較大性?xún)r(jià)比，投資者也有較大可能從中發(fā)掘低估值個(gè)券。
可轉(zhuǎn)債周策略
本周股票指數(shù)企穩(wěn)回升，小盤(pán)股表現(xiàn)優(yōu)異，中證轉(zhuǎn)債走勢(shì)跑贏上證指數(shù)和深證成指；電子、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、通信、醫(yī)藥生物等行業(yè)漲幅靠前。大部分平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價(jià)率有所拉升，交易量持續(xù)回落；從我們跟蹤的轉(zhuǎn)債“超買(mǎi)超賣(mài)”信號(hào)角度，轉(zhuǎn)債的多空力量較為懸殊，大部分行業(yè)均出現(xiàn)了“超買(mǎi)”信號(hào)但汽車(chē)、醫(yī)藥生物、紡織服裝等行業(yè)出現(xiàn)少量“超賣(mài)”信號(hào)。從用偏離度測(cè)算的行業(yè)轉(zhuǎn)債估值水平變化的角度，醫(yī)藥生物、傳媒、食品飲料等行業(yè)估值水平漲幅靠前，大部分行業(yè)估值水平普遍上升。
5月我們認(rèn)為指數(shù)會(huì)筑底回升，上周中特估、TMT、新能源等高端制造均有表現(xiàn)，可能主要因當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇早期，投資者偏好與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱的行業(yè)。轉(zhuǎn)債賽道看好：（1）食品飲料、紡織服裝等順周期消費(fèi)細(xì)分，有色金屬、自動(dòng)化等制造業(yè)上游細(xì)分；（2）地產(chǎn)鏈上的消費(fèi)建材、家電；（3）半導(dǎo)體材料或半導(dǎo)體設(shè)備（4）估值水平可能出現(xiàn)上升的銀行。
當(dāng)前指數(shù)可能處于筑底期，各行業(yè)輪動(dòng)較快，從正股行業(yè)維度進(jìn)行擇券的難度可能上升，我們建議可從增加轉(zhuǎn)債估值維度的擇券權(quán)重；當(dāng)前轉(zhuǎn)債溢價(jià)率已完成一輪調(diào)整，部分行業(yè)估值水平相較之前高位更為合理，我們上文已從橫縱向兩個(gè)角度篩選出了輕工制造、環(huán)保、農(nóng)林牧漁、汽車(chē)、電力設(shè)備等行業(yè)，雖然部分行業(yè)景氣度未處于高位，但是從轉(zhuǎn)債的角度估值較低，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)布局有一定的估值安全墊，并且正股擁擠度低，持倉(cāng)體驗(yàn)可能較好，可左側(cè)布局等待行業(yè)迎來(lái)景氣度拐點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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