>> 德邦證券-長江流域城投平臺專題系列之二：浙江省嘉興市城投平臺投資策略(上)-230519
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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“省直管縣財務體制”是底層邏輯：浙江省實施了近三十年的“省直管縣財務體制”，在不同宏觀背景下，也具有“與時俱進”的活力，充分調動地級市與縣（市）的競爭力，又通過政策來互相扶持、彼此借鑒、融合發(fā)展。在大都市圈、“強省會”現(xiàn)象在全國各省不斷推進下，大中型企業(yè)也沒有僅僅落戶于浙江設區(qū)市。浙江省各個縣（市）及街鎮(zhèn)也擁有大量上市公司與產業(yè)集群，縣（市）競爭力并沒有減弱，甚至縣（市）級、街鎮(zhèn)級、園區(qū)級的城投平臺也能以較低成本進行銀行貸款與債券融資，并由城投平臺反哺于街鎮(zhèn)的基礎設施建設與產業(yè)園區(qū)開發(fā)，相互促進、相得益彰。若縣（市）及街鎮(zhèn)遇到大型項目建設與短期財政困難，也可獲得上級政府幫助，基層解決問題的效率較高。這是研究浙江省各個行政級別的城投平臺時，需要重視的“底層邏輯”。
區(qū)域經(jīng)濟地理：浙江省嘉興市是歷史文化名城，區(qū)位優(yōu)勢較強、文化底蘊豐富，東接上海、西連杭州、北臨蘇州，地理位置得天獨厚。在這樣的獨特區(qū)域地理環(huán)境下，嘉興市全域擁有三大產業(yè)優(yōu)勢：“滬甬”海河聯(lián)運物流港口、全面接軌上海示范區(qū)、杭州產業(yè)承接站。
產業(yè)發(fā)展概況：嘉興市行政全域包含了四個區(qū)（秀洲區(qū)、南湖區(qū)、嘉興經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)、嘉興港區(qū)）、三個市（海寧市、桐鄉(xiāng)市、平湖市）與兩個縣（嘉善縣海鹽縣）。嘉興市“十七大傳統(tǒng)產業(yè)”、“八大高耗能產業(yè)”仍占主流，其增加值均在千億以上規(guī)模，而“數(shù)字經(jīng)濟核心制造業(yè)增加值”僅為582億元，全市的“新舊動能轉換”還有進一步提升的空間。
嘉興“市級”概況：嘉興市級轄區(qū)包括了秀洲區(qū)與南湖區(qū)，市政府派出機構是嘉興經(jīng)開區(qū)與嘉興港區(qū)，且每個區(qū)域均有較強的產業(yè)園區(qū)。2018-2022年，“市級”四個區(qū)的發(fā)展情況出現(xiàn)分化。秀洲區(qū)與南湖區(qū)的數(shù)字經(jīng)濟核心制造業(yè)有所增長，但是秀洲區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤率及綜合財力均有下降，而南湖區(qū)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利稅總額與利潤率仍然較高。受疫情影響，嘉興經(jīng)開區(qū)與嘉興港區(qū)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利稅總額、利潤率都出現(xiàn)了較大幅度波動。
投資建議：（1）從城市功能定位與區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的基本面來看，嘉興市全域既是海河聯(lián)運的物流港口，又能全面接軌上海及承接杭州產業(yè)轉移，具有得天獨厚的地緣優(yōu)勢。（2）2018-2022年，秀洲區(qū)數(shù)字經(jīng)濟核心制造業(yè)有所增長，但是規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤率及綜合財力均有下降。（3）南湖區(qū)的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利稅總額與利潤率都較高，消費力較強，產業(yè)集中在大橋鎮(zhèn)（嘉興科技城）、新豐鎮(zhèn)、余新鎮(zhèn)與鳳橋鎮(zhèn)，但是產業(yè)發(fā)展質量仍有待提升。（4）嘉興經(jīng)開區(qū)擁有較多裝備制造業(yè)與新材料產業(yè)，外資企業(yè)也較多，覆蓋了精密機械與汽車零部件，但受疫情影響，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利稅總額、利潤率在疫情期間的波動也較大。（5）嘉興港區(qū)擁有較強的化工與新材料產業(yè)集群，但受疫情影響，近期規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤率下降至1.01%，利稅總額也下降至26億元，綜合財力出現(xiàn)了較大幅度波動。（6）鑒于此，建議重點關注嘉興市本級、秀洲區(qū)、南湖區(qū)、嘉興經(jīng)開區(qū)與嘉興港區(qū)總資產規(guī)模較為靠前的城投平臺，以避免因為偶發(fā)輿情而導致平臺債券的估值波動影響。
風險提示：行業(yè)面臨政策不及預期風險、基本面下行風險、信用風險蔓延。
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