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國(guó)債期貨核心觀點(diǎn)：
　　方向策略：預(yù)計(jì)下周國(guó)債期貨主力合約將切換至2309合約，目前TS2309、TF2309、T2309和TL2309的基差水平為0.04元、0.42元、0.53元和0.89元左右?？紤]到2309合約基差水平還有收斂空間，雖然近期2309已經(jīng)明顯強(qiáng)于2306合約，但未來(lái)2309合約還有相對(duì)的超額做多空間。
　　另外，30年國(guó)債期貨上市以來(lái)，整體債市表現(xiàn)較好，2，5，10年期國(guó)債期貨上漲幅度明顯強(qiáng)于30年期貨（在考慮久期后），雖然這里有資金寬松的邏輯存在，但也有對(duì)沖套利的影響。30年國(guó)債期貨上市前，30-10年利差較低且不斷下行，但當(dāng)時(shí)做闊該利差的力量不強(qiáng)，沒(méi)有對(duì)沖工具是重要原因之一，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者不會(huì)因?yàn)樽鲩熢摾疃惺?0年期較高的久期風(fēng)險(xiǎn)。而隨著30年國(guó)債期貨上市后，期貨的對(duì)沖作用會(huì)使得債券各期限的價(jià)格向合理位置靠攏，而且利用國(guó)債期貨進(jìn)行對(duì)沖交易的成本較低，風(fēng)險(xiǎn)也不大，因此會(huì)有較多投資者參與“空TL+多T（TF，TS）”的交易。我們統(tǒng)計(jì)了4.21-5.12期間，所有國(guó)債期貨合約的成交性質(zhì)，可以發(fā)現(xiàn)TL合約的空開(kāi)較多，曲線做陡的對(duì)沖策略也獲利豐厚，另外，整體國(guó)債期貨多開(kāi)較多是由于債市行情不錯(cuò)。而從結(jié)果來(lái)看，30年期表現(xiàn)不如更短端的品種，可以理解為：對(duì)沖策略的參與使得部分30年的買入力量成功向10年、5年等期限轉(zhuǎn)移，前期較強(qiáng)的30年利率正在壓低整體利率曲線。
　　期現(xiàn)策略：當(dāng)前，整體2306合約基差水平已經(jīng)出現(xiàn)明顯收斂，建議投資者可以止盈基差收斂策略，如果擔(dān)心短期利率上行風(fēng)險(xiǎn)，也可以用國(guó)債期貨參與對(duì)沖。而想繼續(xù)參與基差收斂交易的，可以在2309合約上找機(jī)會(huì)。相對(duì)10年國(guó)開(kāi)和5年二級(jí)（AAA-）來(lái)說(shuō)，2306合約利率雖然不算低，但考慮到2306價(jià)格超漲空間不大，后續(xù)可以考慮參與10年國(guó)開(kāi)/5年二級(jí)-2306合約利差的收窄交易。
　　曲線策略：后續(xù)曲線可能依然以變陡為主。國(guó)債期貨上，由于30年國(guó)債利率水平依然偏低，可以繼續(xù)嘗試參與TL與其它期貨品種的做陡曲線交易。
　　國(guó)債期貨投資者行為：過(guò)去一周，國(guó)債期貨繼續(xù)上漲，主要做空力量更強(qiáng)一些，其中多頭止盈較為明顯。從空方來(lái)看，上周做空的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，海通期貨增加凈空單3755手；2.做多機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，或由多轉(zhuǎn)空，平安期貨、國(guó)投安信、中泰期貨和中原期貨分別減少凈多單7100手、6335手、4227手和3780手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期