>> 德邦證券-固定收益專題：同業(yè)存單到期日對存單利率的影響-230524
| 上傳日期： |
2023/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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理論背景：同業(yè)存單到期日遇到非工作日時，實際兌付需要相應順延。占款時間增長，而部分時間不計息，則會導致資金實際收益率低于買入收益率，同時使得流動性變差，因此投資者會對于該類存單要求更高的收益。二級市場中，理論上周六到期存單需要上浮的利率遠大于實際到期收益率的差值，因而實際上并不能覆蓋資金占用所帶來的損失。
基本結(jié)論：在對國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行以及農(nóng)村商業(yè)銀行這四類銀行自2022年3月30日至2023年5月10日發(fā)行的一年期同業(yè)存單進行票面發(fā)行利率、（中債）估價收益率的研究中，我們發(fā)現(xiàn)，周六到期的存單發(fā)行利率與估價收益率高于周五到期存單這一現(xiàn)象整體成立。
發(fā)行票面利率的變化：對比周六到期和周五到期，農(nóng)商行平均票面利差最高，達4.91BP，依次是城商行票面利差3.08BP，股份行為1.54BP，只有國有大行利差為負值-1.94BP。穩(wěn)定性方面，國有大行波動最小，農(nóng)商行利差波動最大。國有大行周六發(fā)行存單僅有少數(shù)票面利率高于周五發(fā)行。國有大行與股份行利差波動趨勢相似，城商行與農(nóng)商行利差波動趨勢相似?？紤]市場交易行情變動后，四類銀行修正后的票面利差分別達到-1.38BP、2.01BP、3.87BP及5.72BP。農(nóng)商行利差最高，國有大行利差最低且為負值。利差表現(xiàn)與債務主體銀行的資質(zhì)以及存單安全性聯(lián)系緊密。在資本市場、債券市場持續(xù)波動的背景下，對于資質(zhì)水平高、存單安全性高的銀行，投資者對提高周末到期存單收益率的要求相對較弱，導致周末到期存單高發(fā)行利率現(xiàn)象在這些銀行不顯著。整體來看，利差走勢峰谷交替，每周連續(xù)波動。
國有大行利差波動（以下利差都指周六到期的存單和周五到期的利率之差）：2022年仍處于疫情時期，資本市場、債券市場的波動導致市場對保本性質(zhì)的存款需求有所上升，而國有大行相對的高安全性具有強大吸引力，投資者對安全性的關(guān)注大于發(fā)行期限帶來的細微收益率區(qū)別，因此在要求上調(diào)周末到期存單收益率上相對缺乏動力。
城商行與農(nóng)商行利差波動：城商行和農(nóng)商行都主要依托當?shù)氐赜蛸Y源，受地域環(huán)境影響較大。我國經(jīng)濟發(fā)展的地域差異特征，讓不同地域的城商行、農(nóng)商行面臨不同的供需壓力，因此城商行農(nóng)商行之間也存在差異較大的票面利率。另外，農(nóng)商行和城商行的發(fā)行存單量也高于國有大行和股份行，因此每一組農(nóng)商行、城商行存單的利差對比很大程度上受發(fā)行主體資質(zhì)構(gòu)成的影響，且具有一定隨機性，從而導致較大的波動度。另外，農(nóng)商行和城商行由于本身相對于國有大行有更大的風險，投資者會更看重資金收益，因此會更細致地關(guān)注周末到期存單在額外資金占用期帶來的收益補償，對提高周末到期存單的收益率提出更強烈的要求。
二級市場估價收益率特征：根據(jù)存單剩余期限不同，四類有不同的利差表現(xiàn)。城商行利差最高，其次為農(nóng)商行、股份行、國有大行。股份行整體利差為正，但在距到期6個月時達到最低點。城商行、農(nóng)商行與國有大行利差走勢類似，隨到期時間縮短，整體呈增加趨勢，利差在距到期6個月時達到最高點，之后小幅下降趨于平穩(wěn)。
風險提示：市場波動影響存單發(fā)行利率，市場波動影響存單二級成交利率，存單本身的資質(zhì)差異對于存單發(fā)行利率的影響
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