>> 德邦證券-固定收益專題：6月流動(dòng)性分析和存單利率展望-230601
| 上傳日期： |
2023/6/1 |
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pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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5月流動(dòng)性回顧：從價(jià)格維度來(lái)看，4月24日-5月21日期間資金面平穩(wěn)且寬松，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007利率中樞分別為1.49%、2.10%、1.38%、1.91%、1.99%、2.14%，僅在跨月以及稅期階段出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)。受跨月影響，隔夜資金價(jià)格R001、DR001于4月28日分別飆升至2.23%、2.13%，但4月跨月效應(yīng)不如預(yù)期般強(qiáng)勁，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007均處于2.1%-2.4%水平范圍，且流動(dòng)性分層現(xiàn)象也不及預(yù)期般明顯。此外，稅期擾動(dòng)效應(yīng)亦較為微弱，截至5月17日，R001、R007、DR001、DR007、GC007僅分別較5月8日上行11BP、3BP、12BP、6BP、2BP。從數(shù)量維度來(lái)看，央行于4月25日-5月21日間共投放流動(dòng)性8210億元，因10870億元規(guī)模流動(dòng)性到期，故本階段央行凈回籠流動(dòng)性2660億元，堅(jiān)持了“精準(zhǔn)有力”的貨幣政策，不搞大水漫灌，維系銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕。分階段來(lái)看，以5月4日為分界點(diǎn)，節(jié)前央行凈投放流動(dòng)性4260億元以滿足銀行跨月資金需求，節(jié)后由于資金價(jià)格持續(xù)下行，資金面較為寬松，央行凈回籠6920億元多余流動(dòng)性。
貨幣政策展望：根據(jù)一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，在外部環(huán)境較為不確定性的情況下，我國(guó)貨幣政策，尤其是針對(duì)“利率”這樣的重要變量往往選擇采用“縮減原則”，符合中庸之道，即在決策時(shí)留有一定的回旋余地，這也就使得我國(guó)貨幣政策表現(xiàn)出一定的“粘性”。過(guò)去三年，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，央行長(zhǎng)期執(zhí)行寬松的貨幣政策，而當(dāng)下盡管經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，內(nèi)生動(dòng)能仍不足，所以貨幣政策或依舊會(huì)延續(xù)一定的寬松。此外，當(dāng)外部金融風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生時(shí)，央行會(huì)選擇維系更寬松的流動(dòng)性環(huán)境，對(duì)利率的下行會(huì)更加包容，而近期的硅谷銀行破產(chǎn)、瑞士信貸收購(gòu)事件均傳達(dá)出風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，為此央行亦是更加謹(jǐn)慎，不會(huì)輕易擰緊流動(dòng)性投放的總閥門。
6月流動(dòng)性展望：從資金供需角度來(lái)看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，6月流動(dòng)性預(yù)計(jì)有2763.53億元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。截至5月26日，OMO存量為180億元，且6月15日MLF將到期2000億，若考慮央行滾續(xù)當(dāng)前存量OMO至6月，并于6月完全收回180億存量逆回購(gòu)以及2000億MLF所投放的流動(dòng)性，那么6月流動(dòng)性盈余將縮小至583.53億元。所以6月資金面大概率寬松。如前文所述，我們對(duì)于6月的貨幣政策整體持樂(lè)觀的態(tài)度，會(huì)延續(xù)疫情期間的寬松政策，具有一定黏性。
6月存單收益率分析：3月以來(lái)，存單收益率整體呈現(xiàn)波動(dòng)中小幅度下行的態(tài)勢(shì)，考慮到當(dāng)前存單定價(jià)偏合理，如果6月資金能夠繼續(xù)維持寬松，那么以存單為代表的短端利率相對(duì)會(huì)有更多機(jī)會(huì)。從供需角度來(lái)看，供弱需強(qiáng)的格局為存單收益率打開了下行限制；供給端方面，二季度信貸整體放緩減輕了銀行負(fù)債端壓力，預(yù)計(jì)存單主動(dòng)放量會(huì)有所收縮，而需求端方面，貨幣市場(chǎng)基金、同業(yè)存單基金近期發(fā)行規(guī)模的大幅回升，意味著對(duì)存單承接能力的持續(xù)恢復(fù)。從短債定價(jià)邏輯來(lái)看，截至5月25日，1Y國(guó)有存單利率為2.44%，隱含R007的平均水平在2.00%左右（穩(wěn)健狀態(tài)下，1Y國(guó)有存單-R007（1M）平均在44BP左右），排除季節(jié)性因素后，存單隱含資金利率與當(dāng)前資金水平基本相當(dāng)，存單定價(jià)合理，而貨幣政策維持寬松基調(diào)以及信貸投放較差的預(yù)期均指向6月銀行間市場(chǎng)的寬松格局，從定價(jià)角度來(lái)看6月份存單利率也有一定的下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性寬松不及預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、廣義基金對(duì)存單承接能力的恢復(fù)不及預(yù)期
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