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核心觀點：
　　我們認為6月債市利率走勢可能呈現震蕩偏下行的特征。目前債市主要的博弈在于基本面能否有效復蘇和當前行情是否可持續(xù)，一方面，從數據來看，基本面的回暖需高頻數據的持續(xù)驗證，而這一點在目前已公布的數據上難以找到佐證，另一方面，從資金利率來看，如果貨幣政策出現大幅收緊，則明顯不利于基本面的持續(xù)復蘇，方向上貨幣政策大概率維持中性偏寬，因此從已有數據看，債市方向上大概率仍呈現下行特征。
　　另一方面，10年國債利率從2月底的2.92%直線下行至當前的2.68%，3個月內利率下行了22.85BP，同樣速率的下行最近兩次出現在22年的1月末和8月中旬，此前兩個時點后債市均經歷了短期內15BP以上的上行，從較長區(qū)間的賠率上看，債券利率下行過快后可能會存在技術型調整，同時考慮到市場仍對政策推出有一定的期待，因此6月債市表現可能會存在一定的震蕩。
　　綜合以上兩方面的考量，我們認為后市債市大概率呈現震蕩下行的特征，考慮到目前的債市點位情況，不建議組合久期過長，以減小債市利率波動對組合回撤的影響。
　　DNS模型方面，基準因子系數方面，各品種基準因子系數持續(xù)下行，代表利率債各品種的利率中樞均有所下行，國開債與農發(fā)債、國開債與口行債之間的品種套利空間有一定的走闊。斜率因子系數方面，各品種的系數絕對值均有明顯上行，代表市場在5月有明顯的做陡曲線的力量；曲率因子系數方面，各品種的曲率因子在5月整體有所上行，反映期限選擇上對短端品種更為偏好。
　　我們以利率債基金為基礎，分析其5月杠桿和久期表現，整體來看，頭部25%基金的杠桿相對較低，久期因子系數方面，各類基金在5月的久期均有明顯的上行，其中前25%的基金的久期變化幅度相對較為穩(wěn)定。
　　從動量角度來看，目前債市利率中短期內無明顯信號，從季度區(qū)間的角度來看，大部分品種的動量分位數已達90%以上，存在一定的利率上行壓力。我們以國債和政金債主力券的凈價序列為基礎，使用前復權的方式進行換券價差數據清洗，最后生成MACD動量指標序列。短期動量除7年農發(fā)債外，均處于30%至70%的中間分位數區(qū)間；從較長的60日動量分位數來看，大部分品種的60日凈價動量已達90%以上的較高分位數區(qū)間，反映市場在長期的交易中存在一定的過度擁擠特征，因此久期不建議過分拉長。
　　風險提示：經濟表現超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期、模型失效