>> 德邦證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：降息后還有空間嗎-230614
| 上傳日期： |
2023/6/14 |
大小： |
1857KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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在央行降息后，債券利率出現(xiàn)了明顯下行，前期表現(xiàn)偏強(qiáng)的浮息債也出現(xiàn)頹勢(shì)，浮息債隱含的LPR下調(diào)預(yù)期有所走闊。那么降息后，投資者是否會(huì)快速止盈呢？
我們認(rèn)為市場(chǎng)在短時(shí)間利多出盡的概率不大，分別來(lái)看：（1）盡管利率在降息前出現(xiàn)明顯下行，但是投資者普遍預(yù)期不會(huì)降息，債券對(duì)于降息的定價(jià)程度不高，此前利率的下行更多是來(lái)自于資金的持續(xù)寬松；（2）降息對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的提振效果需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，在此之前，投資者可能會(huì)繼續(xù)保持偏多思路。
但需要注意，市場(chǎng)變化是動(dòng)態(tài)的，如果利率在未來(lái)進(jìn)一步下行或者投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和資金的預(yù)期出現(xiàn)變化，債券利率也可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。當(dāng)前短端利率隱含的R007水平在1.9%左右，投資者對(duì)DR007的預(yù)期在1.82%左右，這一預(yù)期水平與當(dāng)前實(shí)際水平相當(dāng)，如果短端利率相對(duì)變得更貴，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的概率會(huì)加大。
在債券選擇上，降息等貨幣政策寬松的措施固然使得收益率曲線變陡的概率加大，但考慮到短時(shí)間曲線已經(jīng)明顯變陡，當(dāng)前短端利率隱含的資金利率水平相對(duì)寬松，未來(lái)即使資金水平中樞會(huì)長(zhǎng)期維持偏低狀態(tài)，但短時(shí)間在6月中下旬也有季節(jié)性收斂的擾動(dòng)，因此中短端利率在快速下行后，短時(shí)間可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，但上行壓力不大，除非投資者對(duì)資金的預(yù)期反轉(zhuǎn)。
而從長(zhǎng)端利率角度，當(dāng)前整體收益率曲線變陡明顯，短端利率的下行給長(zhǎng)端利率帶來(lái)了空間，盡管投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)政策有所期待，但在未落地之前，且曲線形態(tài)又陡峭化的情況下，長(zhǎng)端利率的壓力不大。未來(lái)收益率曲線在短期可能呈現(xiàn)小幅平坦化或平行下移走勢(shì)，長(zhǎng)端相對(duì)有小幅空間，而如果之后資金繼續(xù)保持寬松，預(yù)計(jì)收益率曲線將再度走陡。
本次降息超出預(yù)期但在情理之中。目前財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)的效果較為有限，央行保持更加寬松的流動(dòng)性，更低資金利率水平以實(shí)現(xiàn)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。資金面寬松預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。6月中下旬受季節(jié)性和稅期的影響，資金利率可能會(huì)有小幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)7月初再次逐步寬松。目前經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇過(guò)程，央行保持寬松的流動(dòng)性有利于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。債市杠桿可能暫時(shí)不對(duì)央行構(gòu)成約束。目前國(guó)有大行和股份行都已經(jīng)實(shí)施了存款利率的下調(diào)，預(yù)計(jì)接下來(lái)還有較為全面的存款利率下調(diào)。
回顧2019年以來(lái)前五次OMO調(diào)降后市場(chǎng)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，降息一個(gè)月內(nèi)各品種收益率下行概率均較大。利率債方面，中短端國(guó)債在一個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)較長(zhǎng)端好，1Y、3Y、5Y國(guó)債下行均值分別為24bp、25bp和22bp；中短端國(guó)開在一個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)也較長(zhǎng)端好，1Y、3Y、5Y國(guó)開下行均值分別為26bp、28bp和23bp，其中1Y國(guó)開在t+7日下行幅度已經(jīng)達(dá)到26bp。同業(yè)存單方面，6M及以上期限在一個(gè)月內(nèi)表現(xiàn)較好，下行均值在24bp附近。信用債方面，從一個(gè)月來(lái)看5Y二級(jí)資本債(AAA-)表現(xiàn)與3Y二級(jí)資本債(AAA-)表現(xiàn)差不多，但5Y二級(jí)資本債(AAA-)在前7日表現(xiàn)較3Y二級(jí)資本債(AAA-)好；3Y永續(xù)債(AAA-)和5Y永續(xù)債(AAA-)只有兩次歷史數(shù)據(jù)，二者表現(xiàn)具有較好的一致性；從一個(gè)月來(lái)看3Y中票(AAA)表現(xiàn)略好于5Y中票(AAA)，下行均值分別為23bp、20bp。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、人民幣匯率波動(dòng)超預(yù)期
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