>> 德邦證券-固定收益周報：政治局會議后的債券選擇-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 1500KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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目前來看，1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞在1.85%左右，當前R007水平在1.9%-2.0%左右。短端利率定價偏貴，雖然還有一定下行空間，但在交易擁擠的情況下繼續(xù)加倉買入的性價比不高。
具體而言，考慮投資者組合的久期情況，組合適當持有短債或是必須的，因此中短端建議3Y以下品種可以繼續(xù)持有，因為政策資金面確實偏寬松。但3-5Y品種建議可以減倉，或者換倉到5Y及以上位置。簡單進行情景分析，如果未來利率繼續(xù)下行，3-5Y確實有可能因為貨幣政策寬松而相對下行更多，但考慮到當前3-5Y本身定價不便宜，且在債市波動加大的背景下，投資者想要構建進攻組合也會選擇流動性和靈活性更好的10年國開和30年國債。如果未來利率上行，考慮到當前杠桿水平較高、交易擁擠，且資金面在短期很難出現(xiàn)更寬松的情況，根據(jù)歷史經(jīng)驗，波動較大的3-5Y的上行幅度很有可能高于長端利率。
從長端利率來說，投資者已經(jīng)具有了政策出臺的預期，如果未來政策落地的情況符合預期，那么對于債市短期的影響不大；而如果政策落地超出預期，那么可能會使得債券利率至少震蕩偏弱2-3個月，因為投資者需要時間來驗證政策的影響情況。不過，也考慮到上半年債市整體表現(xiàn)不錯，且未來政策出臺的頻率可能較多，因此投資者有止盈情緒和防守思路是正常的，這也說明即使組合久期不下調(diào)，短時間的債券投資也應適當向票息轉(zhuǎn)移。我們認為短時間長端利率會呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，后續(xù)方向的選擇需要等待政策落地。
因此，后續(xù)整體收益率曲線維持陡峭化的概率較大，但有小幅變凸的可能性。組合構建上在短期可以依然以啞鈴型為主。
債券選擇上，綜合來說，根據(jù)目前資金水平測算，靜態(tài)來看，當前國債在2Y、4Y和10Y附近的性價比略微強一些；國開債在2Y、5Y、10Y附近的性價比較好；農(nóng)發(fā)債在5Y和10Y左右的性價比稍好；口行債在5Y左右性價比較好。
具體從中短端個券來說，國債方面，當前200005.IB，230013.IB，220016.IB和220022.IB等債券的性價比相對較好；國開債方面，當前200208.IB，200212.IB，180210.IB等債券的性價比相對較好；農(nóng)發(fā)債方面，當前230403.IB，230407.IB等債券的性價比相對較好；口行債方面，當前230305.IB等債券的性價比相對較好。
從中長端的維度來看，國開方面，當前230205-230210的利差不斷走高，當前10年國開活躍券已經(jīng)切換，后續(xù)可以在較高利差的基礎上考慮230205.IB。老券在220205.IB位置也尚可，另外，接近5年的老券性價比也不錯，例如190205.IB。國債方面，230004-230012的利差中性，可以適當考慮230012.IB，另外考慮到老券利率水平相對偏高，因此220012.IB，220021.IB，220010.IB等債券性價比相對不錯。農(nóng)發(fā)債可以考慮230402.IB。另外，目前浮息債方面，230213.IB和210409.IB的性價比相對更高。
信用債方面，建議從交易維度選擇流動性好的二永債，當前二永債在2-3Y左右的性價比稍強一些，不愿繼續(xù)加杠桿的組合可以選擇偏長一點的期限，例如接近5Y左右。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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