>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：轉(zhuǎn)債在市場寬幅調(diào)整后表現(xiàn)強(qiáng)勢的概率較高-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
轉(zhuǎn)債在市場寬幅調(diào)整后表現(xiàn)強(qiáng)勢的概率較高
本周市場出現(xiàn)明顯調(diào)整，上證指數(shù)周漲跌幅為-3.01%，我們認(rèn)為7-8月市場波動的核心變量主要在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和政策力度預(yù)期，而這兩個預(yù)期又因為關(guān)注度高，容易受到個別事件的沖擊導(dǎo)致投資者產(chǎn)生“代表性偏差”。未來仍可能有一些政策待出臺，當(dāng)前出臺的政策從傳導(dǎo)到生效可能也需要一定時間，在政策的托底下對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不易過度悲觀。波動產(chǎn)生機(jī)會，轉(zhuǎn)債由于債底的保護(hù)更合適在市場波動增加的窗口期進(jìn)行合理增配，我們經(jīng)過歷史的復(fù)盤，篩選20年至今上證指數(shù)周跌幅大于3%的樣本，除去本周總計17個。比較轉(zhuǎn)債指數(shù)和正股指數(shù)的相對表現(xiàn)，結(jié)合用于衡量轉(zhuǎn)債市場估值水平變化的偏離度數(shù)據(jù)分析歷次大跌后轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的表現(xiàn)。（轉(zhuǎn)債指數(shù)使用萬德可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)）
大跌后下周的轉(zhuǎn)債表現(xiàn)往往較為強(qiáng)勢，我們觀察到較多樣本轉(zhuǎn)債周漲跌幅高于正股（下表中標(biāo)紅的行是大跌后下周轉(zhuǎn)債表現(xiàn)強(qiáng)勢，轉(zhuǎn)債指數(shù)漲跌幅高于正股的樣本），另外我們觀察到一些樣本轉(zhuǎn)債估值也有一定上升，意味著轉(zhuǎn)債投資者可能在增配轉(zhuǎn)債資產(chǎn)。我們認(rèn)為大跌下周轉(zhuǎn)債資產(chǎn)強(qiáng)勢的原因一方面在于波動增大的市場中轉(zhuǎn)債期權(quán)屬性凸顯導(dǎo)致內(nèi)在價值上升，另外往往大跌當(dāng)周轉(zhuǎn)債估值均有所下降，下周在估值消化的窗口期投資者增配轉(zhuǎn)債的勝率或有所上升
可轉(zhuǎn)債周策略
本周正股指數(shù)普遍調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債周漲跌幅-1.05%；石油石化、煤炭、交通運輸、醫(yī)藥生物等板塊漲跌幅靠前。各個平價區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價率漲跌分化，交易額出現(xiàn)回落；從我們跟蹤的轉(zhuǎn)債“超買超賣”信號角度，近期轉(zhuǎn)債多空力量接近，多方略強(qiáng)，從用偏離度測算的行業(yè)轉(zhuǎn)債估值水平變化的角度，醫(yī)藥生物、煤炭、汽車等行業(yè)估值水平漲幅靠前。
市場的調(diào)整我們認(rèn)為主要來源于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和政策力度預(yù)期的波動，結(jié)合業(yè)績披露期，一些標(biāo)的業(yè)績?nèi)舫霈F(xiàn)不及預(yù)期的情況可能會影響投資者的風(fēng)險偏好，我們認(rèn)為8月應(yīng)該采取偏防御性的策略，也可在指數(shù)波動的底部區(qū)域進(jìn)行少量增配；我們建議關(guān)注兩條線索：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心變量：地產(chǎn)、金融；業(yè)績確定性較高的板塊，如高端制造的光儲等細(xì)分，部分消費細(xì)分。
我們觀察到本周調(diào)整中，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)表現(xiàn)不差，從機(jī)構(gòu)持股轉(zhuǎn)債的多空力量對比、分平價區(qū)間溢價率走勢、行業(yè)偏離度變化等角度均可印證，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的表現(xiàn)強(qiáng)勢可能來源于其“固收+”資產(chǎn)的稀缺性，因此投資者可能對當(dāng)前的估值水平有更強(qiáng)的寬容度；結(jié)合前文歷次市場調(diào)整后轉(zhuǎn)債資產(chǎn)往往表現(xiàn)強(qiáng)勢的觀點，我們認(rèn)為當(dāng)前位置轉(zhuǎn)債投資者可以更樂觀；從行業(yè)層面來看，本周地產(chǎn)鏈和一些防御性行業(yè)行業(yè)估值上升，我們認(rèn)為當(dāng)前投資者仍偏好順周期相關(guān)的轉(zhuǎn)債標(biāo)的。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績未達(dá)預(yù)期
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