>> 德邦證券-固定收益周報：近期的債券投資機會-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 1560KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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從方向上來看，利率模型認為國債、國開債中長端的下行空間相對大一些，且國債整體下行空間更大一些。但也需要注意市場做多氛圍濃厚，國債期貨多空比已經(jīng)處于歷史較高水平，這一方面反映債市投資者看漲意愿強烈，也說明短時間債市有技術性調(diào)整的可能性，如果未來資金水平維持近日的偏收斂狀態(tài)，這一調(diào)整概率可能會提高。
具體來看，在稅期和政府債發(fā)行繳款的影響下，近期資金水平略有收斂，不過央行再度降息表明了貨幣政策的寬松立場，整體利率繼續(xù)下行。但從定價來看，短端利率下行受到阻礙，1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞在1.78%左右，當前R007水平在2.0%左右。在政策寬松預期的支持下，投資者普遍認為未來資金利率會重回寬松狀態(tài)，這也支撐了短端利率在當前的定價水平，但如果實際資金利率依然維持現(xiàn)狀，那么短端利率可能會面臨調(diào)整壓力。
另外，參考稅期前的資金水平，結(jié)合央行降息的幅度，如果資金利率能夠重回寬松，以3Y國開為例的短端利率可能會有10BP左右的下行空間。不過，考慮到利率水平本身較低，且多頭氛圍已經(jīng)較強，投資者也愿意犧牲部分進攻性和相對收益而選擇靈活性和流動性更好的10年和30年品種。因此，短時間來說，如果資金水平能夠重新寬松，曲線變陡的概率會較大；而如果資金水平繼續(xù)維持現(xiàn)狀，收益率曲線很有可能明顯變平。偏穩(wěn)健的投資者可以選擇長端債券品種；而偏積極的投資者可以選擇進攻性更強的中短端。
綜合來說，根據(jù)目前資金水平測算，靜態(tài)來看，當前國債在7Y和10Y左右的性價比較高；國開債在10Y附近的性價比較好，5Y性價比稍好；農(nóng)發(fā)債在5Y和10Y左右的性價比稍好；口行債在10Y左右性價比不錯，2Y和5Y左右的性價比稍好。如果未來資金水平能夠重回寬松，那么2-3Y左右位置的性價比將會提高。
從偏進攻的角度，如果投資者認為資金水平能夠重回寬松，具體可以考慮的中短債如下：國債方面，當前200005.IB，220002.IB和220016.IB等債券的性價比相對較好；國開債方面，當前220203.IB，220208.IB，190205.IB等債券的性價比相對較好；農(nóng)發(fā)債方面，當前220407.IB，230403.IB等債券的性價比相對較好；口行債方面，當前230305.IB等債券的性價比相對較好。
從中長端的維度來看，國開方面，當前230205-230210的利差在6BP左右，該利差已經(jīng)開始下行，考慮到未來230210會逐步有換券預期，因此該利差還有下行空間，短時間在10年國開中可以優(yōu)先考慮230205.IB。國債方面，230004-230012的利差中性，可以繼續(xù)考慮230012.IB，另外6-7Y左右在220012.IB，220021.IB的性價比相對不錯。
另外，目前浮息債方面，如果認為未來資金水平會維持現(xiàn)狀，那么掛鉤DR007的浮息債有較強的價值，例如220214.IB和230214.IB。另外，考慮到央行再度降息，LPR繼續(xù)下調(diào)的概率大，掛鉤LPR的浮息債在短期的表現(xiàn)較弱，目前的隱含降息預期在25-30BP左右，盡管未來央行有繼續(xù)降息的可能性，但時間窗口可能在四季度，因此如果在LPR下調(diào)后浮息債的隱含降息預期依然較高，那么掛鉤1YLPR的浮息債在短時間有相對投資價值，例如210409.IB，220217.IB和230213.IB。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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