>> 德邦證券-固定收益周報：2312合約的策略選擇-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 1917KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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國債期貨核心觀點：
目前TS2309、TF2309、T2309和TL2309的基差水平為0.02元、0.05元、0.09元和0.19元左右。當前國債期貨合約整體相對現(xiàn)券偏貴，做多2309合約的相對價值不大，2309合約目前適合降低組合波動的套期保值操作。如果投資者想做多，可以選擇價格偏低的2312合約，其中T2312合約的性價比更高。而如果投資者想做空賺取資本利得，可以選擇做空TF2312和TL2312。
跨期價差方面，當前正處于國債期貨的換月移倉期，針對跨期價差來說，有這樣幾種情形：1.當前2309合約的基差普遍較低，隨著越接近交割，基差雖會不斷收斂，但當前可收斂幅度有限，因此一般情況下，2309-2312價差容易下行，空頭保持在2309合約上是合適的；2.如果市場出現(xiàn)明顯下跌，或者投資者預(yù)期未來價格會下跌，那么2312合約因為距離交割的時間越久，其價格下跌波動的幅度可能更大，因為近月2309合約脫離現(xiàn)券價差下跌的幅度會有限，主要是2309合約接近交割的緣故。
因此，對于多頭來說，選擇2312合約做多是合適的。對于空頭來說，如果目的是套期保值以熨平組合波動，可以選擇2309合約；如果想從價格下跌中獲利，可以選擇2312合約。
收益率曲線方面，在當前資金水平下，短端利率有下行空間，而且未來貨幣政策也有進一步放松的可能性，因此整體收益率曲線會維持陡峭化。但中端利率擁擠度高、波動大，其表現(xiàn)可能會不及長端。再考慮到2312合約上，T2312合約的基差水平相對高一些，因此建議可以參與30-10Y的做陡曲線交易和10-5Y的做平曲線交易。
投資者行為方面，從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進行整合。過去一周，國債期貨價格震蕩偏強，主力做空力量略微強于做多力量，做空力量可能主要以套保為主；做多力量中的空頭止損行為也較明顯。
從多方來看，上周做多的機構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，國泰君安和光大期貨分別增加凈多單2895手和2843手；2.做空機構(gòu)減倉，或由空轉(zhuǎn)多。銀河期貨、興證期貨和國聯(lián)期貨分別減少凈空單4769手、3084手和2234手。
從空方來看，上周做空的機構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，宏源期貨、寶城期貨和招商期貨分別增加凈空單4394手、3697手和3127手；2.做多機構(gòu)減倉，或由多轉(zhuǎn)空，第一創(chuàng)業(yè)和格林大華減少凈多單4206手和3384手。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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