>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：新券密集上市或壓縮新券估值水平-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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新券密集上市或壓縮新券估值水平
之前的研究報(bào)告介紹了使用估值指數(shù)跟蹤轉(zhuǎn)債個(gè)券和行業(yè)的溢價(jià)率/估值水平的變動(dòng)（《跟蹤轉(zhuǎn)債個(gè)券/行業(yè)估值的新方法》）；估值指數(shù)亦可用于跟蹤某一類(lèi)轉(zhuǎn)債的估值水平。
我們將上市30日內(nèi)的轉(zhuǎn)債定義歸類(lèi)為新券，通過(guò)個(gè)券估值指數(shù)求均值的方式可得到新券估值變動(dòng)趨勢(shì)；分析的時(shí)間區(qū)間為23年2月至今，其中23年3月9日-3月21日，23年6月15日-7月12日由于新券存續(xù)數(shù)量較少（小于5支），整體估值水平容易受到單個(gè)個(gè)券估值波動(dòng)的影響，因此上述兩區(qū)間未納入分析。
從結(jié)果來(lái)看，我們認(rèn)為新券上市數(shù)量的高低將對(duì)存續(xù)新券估值產(chǎn)生影響，當(dāng)新券上市較為集中時(shí)，整體新券估值水平將有所下降。近期新券數(shù)量重新上升至20支以上，而新券估值水平形成了下降的趨勢(shì)。一方面我們認(rèn)為估值的下降反映了當(dāng)前轉(zhuǎn)債資金有限，新券市場(chǎng)供大于求；另一方面，也建議投資者關(guān)注相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，把握優(yōu)質(zhì)新上市轉(zhuǎn)債由于供求關(guān)系短暫壓制估值的窗口期。
可轉(zhuǎn)債周策略
本周正股指數(shù)普遍調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債防御性較好，周漲跌幅僅有-0.34%；環(huán)保、紡織服飾、國(guó)防軍工等板塊漲跌幅靠前。大部分平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價(jià)率上市，交易額低位震蕩；從我們跟蹤的轉(zhuǎn)債“超買(mǎi)超賣(mài)”信號(hào)角度，近期轉(zhuǎn)債多空力量接近，空方略強(qiáng)，從用偏離度測(cè)算的行業(yè)轉(zhuǎn)債估值水平變化的角度，醫(yī)藥生物、煤炭等行業(yè)估值水平漲幅靠前。
雖然本周市場(chǎng)普遍調(diào)整，但是周末有一些利好資本市場(chǎng)的政策出臺(tái)，之前的政策預(yù)計(jì)也將逐漸釋放效果，8月底到9月初將進(jìn)入關(guān)鍵政策效果觀察期。之前我們提到，8月應(yīng)該采取偏防御性的策略，但我們近期觀察到部分標(biāo)的由于投資者情緒和預(yù)期的波動(dòng)形成錯(cuò)殺，我們認(rèn)為在八月底可適當(dāng)挖掘相關(guān)投資機(jī)會(huì)，9月市場(chǎng)或出現(xiàn)較大轉(zhuǎn)機(jī)；我們建議關(guān)注兩條線(xiàn)索：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心變量：地產(chǎn)、金融；業(yè)績(jī)確定性較高的板塊，如高端制造的光儲(chǔ)等細(xì)分，部分消費(fèi)細(xì)分。
在轉(zhuǎn)債賽道方面，我們看好：（1）消費(fèi)建材、裝修、家具等地產(chǎn)鏈相關(guān)的細(xì)分板塊；（2）高端制造中的儲(chǔ)能、汽零等細(xì)分環(huán)節(jié)；（3）食品飲料、紡織服裝等相對(duì)高景氣的消費(fèi)細(xì)分。
本周轉(zhuǎn)債指數(shù)防御性較強(qiáng)，估值水平略有上升，印證了我們上周的觀點(diǎn)；我們觀察到轉(zhuǎn)債投資者可能正增配當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較強(qiáng)的板塊，比如非銀金融出現(xiàn)“超買(mǎi)”信號(hào)，比如煤炭轉(zhuǎn)債本周行業(yè)估值上升等現(xiàn)象。我們認(rèn)為當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能處于風(fēng)格切換期，若對(duì)應(yīng)順周期正股繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，可能這些板塊轉(zhuǎn)債的估值將持續(xù)得到提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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