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投資要點：
　　國債期貨核心觀點：
　　目前TS2312、TF2312、T2312和TL2312的基差水平為-0.05元、0.17元、0.24元和0.53元左右。目前國債期貨2312合約整體已相對現(xiàn)券不便宜，做多國債期貨的年化回報在當前并不具備相對吸引力。如果投資者想繼續(xù)做多債市，可以選擇性價比高的現(xiàn)券；而如果想要操作靈活，可以選擇TL2312。
　　考慮到近期權益市場支持政策較大且房地產市場的政策預期強，如果投資者認為債市有一定調整壓力，可以選擇利用價格偏高的國債期貨套期保值。具體來看，如果債券利率上行，TS2312合約偏貴，其較低的基差會給套期保值策略帶來收益增厚；TF2312合約波動大、基差也偏低、倉位占用也不大，用其進行套期保值的綜合性價比高；T2312和TL2312合約倉位占用低、靈活性高，曲線熊陡環(huán)境中最有利。
　　考慮到國債期貨TS2312合約IRR水平不低，可以嘗試參與IRR策略。
　　換月移倉方面，當前已經處于國債期貨的換月移倉末期?？紤]到2403合約的流動性不佳，當前建議在主力合約2312合約上進行交易。不過考慮到2312合約基差已經偏低，如果投資者的持倉偏長期，多頭可以選擇在2403合約上少量參與。
　　收益率曲線方面，如果資金水平再度重回寬松，收益率曲線存在牛陡的空間和概率，又考慮到央行貨幣政策取向寬松，未來資金水平重回寬松的可能性是較大的。再結合目前國債期貨收益率曲線偏平坦，因此未來可以嘗試收益率曲線的變陡交易，其中可以重點考慮30年期貨與其他期限的變陡策略。
　　當然，如果資金水平繼續(xù)維持偏緊狀態(tài)，或者債券利率受到權益市場情緒好轉的影響大，那么收益率曲線可能繼續(xù)走平，例如10-5Y。
　　投資者行為方面，從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進行整合。過去一周，國債期貨價格高位震蕩，多頭主力加倉情況少于空頭主力，期貨空方力量逐漸加強。
　　風險提示：經濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期