>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：如何看待本周轉(zhuǎn)債估值壓縮的現(xiàn)象-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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如何看待本周轉(zhuǎn)債估值壓縮的現(xiàn)象
本周下半周轉(zhuǎn)債估值指數(shù)出現(xiàn)一定壓縮，表象體現(xiàn)為周四周五中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅接近甚至大于上證指數(shù)。當(dāng)前政策“組合拳”發(fā)力，地產(chǎn)回暖、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期帶動(dòng)10年期國(guó)債收益率自八月底至今底部反彈；當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)仍處低位，股票投資者的預(yù)期仍需時(shí)間修復(fù)，我們認(rèn)為在此背景下，利率的快速上行將壓縮轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。
復(fù)盤歷史，國(guó)債收益率的寬幅變動(dòng)往往影響轉(zhuǎn)債估值：我們通過偏離度指標(biāo)衡量轉(zhuǎn)債估值的變動(dòng)（詳見外發(fā)報(bào)告《轉(zhuǎn)債策略系列二：基于偏離度視角的個(gè)券/行業(yè)溢價(jià)率分析》）；2020年至今，周度1年期國(guó)債收益率上漲15BP，且10年期國(guó)債收益率上漲5BP的樣本中，有69%的概率周度轉(zhuǎn)債估值水平下降，21年至今的類似分析結(jié)果更為顯著。另外我們也做了國(guó)債收益率下降時(shí)轉(zhuǎn)債估值的變動(dòng)方向研究，同樣出現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)性，但是相關(guān)性不如前者顯著。
經(jīng)過上文的分析，我們認(rèn)為短期國(guó)債收益率快速上升將形成對(duì)轉(zhuǎn)債估值端的壓力，但往往長(zhǎng)端國(guó)債收益率的上升對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的升溫，因此轉(zhuǎn)債來自正股端的收益將對(duì)沖估值端的收縮。我們復(fù)盤了18年6月至今國(guó)債收益率與中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的相關(guān)性，從中期的時(shí)間維度，我們認(rèn)為國(guó)債收益率和轉(zhuǎn)債指數(shù)的走勢(shì)的負(fù)相關(guān)性不明顯，因此中長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升形成對(duì)轉(zhuǎn)債指數(shù)壓制的概率較小，部分時(shí)間區(qū)間內(nèi)國(guó)債收益率與轉(zhuǎn)債指數(shù)同步上升。
可轉(zhuǎn)債周策略
本周正股指數(shù)普跌，中證轉(zhuǎn)債跟隨股票指數(shù)回升；國(guó)防軍工、石油石化、煤炭等板塊漲跌幅靠前。大部分平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債溢價(jià)率下降，交易額低位震蕩；從我們跟蹤的轉(zhuǎn)債“超買超賣”信號(hào)角度，近期轉(zhuǎn)債超賣力量達(dá)23年至今高位。從用偏離度測(cè)算的行業(yè)轉(zhuǎn)債估值水平變化的角度，農(nóng)林牧漁、輕工制造、汽車、公用事業(yè)等行業(yè)估值水平漲跌幅靠前，用估值指數(shù)測(cè)算的行業(yè)估值變動(dòng)的角度，汽車、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)估值上升幅度靠前。
當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)體現(xiàn)投資者預(yù)期仍未一致，9月中旬經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露是預(yù)判后市指數(shù)方向的重要窗口；一方面我們認(rèn)為地產(chǎn)鏈等順周期方向的板塊當(dāng)前配置勝率較高，另外我們建議投資者關(guān)注華為催化下的電子國(guó)產(chǎn)替代行情，弱復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)環(huán)境下成長(zhǎng)板塊下半年仍可能有所表現(xiàn)。在轉(zhuǎn)債賽道方面，我們看好：（1）消費(fèi)建材、裝修、家具等地產(chǎn)鏈相關(guān)的細(xì)分板塊；（2）高端制造中的儲(chǔ)能、汽零等細(xì)分環(huán)節(jié)；（3）食品飲料、美容護(hù)理等相對(duì)高景氣的消費(fèi)細(xì)分。（4）AI產(chǎn)業(yè)化和國(guó)產(chǎn)替代兩大背景下的科技板塊。
本周轉(zhuǎn)債估值調(diào)整明顯，根據(jù)上文分析結(jié)果，短期來看國(guó)債收益率上行可能短期內(nèi)壓制轉(zhuǎn)債估值，但是中長(zhǎng)期來看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好權(quán)益資產(chǎn)，我們從中長(zhǎng)期的維度仍看好下半年轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，疫情反復(fù)，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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