>> 德邦證券-城投債觀察及投資系列之二：如何從“化債”中挖掘機會-230908
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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地方政府化解債務(wù)的新動向：2023年7月24日，中央政治局召開會議，分析研究了當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作，做出了“要有效防范化解地方債務(wù)風險，制定實施一攬子化債方案”的重要表述，為地方政府化解當前債務(wù)工作指引了新方向。
新一輪特殊再融資債券申報工作已經(jīng)展開：2023年7月以來，財政部啟動了置換部分隱性債務(wù)的新一輪特殊再融資債券申報工作。根據(jù)《財新周刊》報道，此次安排的特殊再融資債券規(guī)模約1.5萬億，可能涉及12個地方債務(wù)壓力比較大的省份和地區(qū)，包括天津、貴州、云南、陜西、重慶等。2023年8月30日，財政部公布《2023年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告》，報告提到：“防范化解地方政府債務(wù)風險。進一步壓實地方和部門責任，嚴格落實‘省負總責，地方各級黨委和政府各負其責’的要求。督促地方統(tǒng)籌各類資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務(wù)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)、降低利息負擔，逐步緩釋債務(wù)風險?！崩^續(xù)化解存量隱性債務(wù)，逐步緩釋市縣的債務(wù)風險，由省來擔負總責，從省到市縣進行債務(wù)“合并監(jiān)管”，并通過地方政府將資金、資產(chǎn)、資源及各類支持性政策措施進行統(tǒng)籌安排，真正做到隱性債務(wù)風險化解，這也與上述財政部啟動的新一輪特殊再融資債券置換工作形成了呼應(yīng)。
城投平臺的化債方式與資金來源主要可分為以下四類：第一類，市縣債務(wù)在省級層面“顯性化”，使得市縣平臺能夠“輕裝上陣”，增強未來發(fā)展動能。中央將這些“結(jié)存限額”從各省調(diào)集出來一部分，并分配給不同省市，是這類化債方式的核心策略，也是中央層級才能完成的艱巨工作。獲得“結(jié)存限額”的省級政府會發(fā)行一般債券、專項債券來置換所轄市縣的存量隱性債務(wù)，使得市縣平臺存量隱性債務(wù)在省級層面“顯性化”。在這種化債方式下，全省債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，部分市縣債務(wù)轉(zhuǎn)化為了省級債務(wù)。第二類，尋求大銀行貸款支持來置換市縣平臺的高息債務(wù)，短期限被置換為較長期限，高成本被置換為較低成本。第三類，省內(nèi)金融資源集中力量化解。不同省市的金融資源差異較大，省級政府通過四大資產(chǎn)管理公司（國家AMC）、省級資產(chǎn)管理公司（地方AMC）、省級擔保公司、省內(nèi)銀行（含城商行與農(nóng)商行）來協(xié)助債務(wù)較高的特定市縣城投平臺進行債務(wù)化解工作。第四類，市縣自身資源的變現(xiàn)。不同市縣的資源稟賦差異也很大。根據(jù)市縣所屬國有企業(yè)（含城投平臺）擁有的上市公司股權(quán)、礦產(chǎn)資源、經(jīng)營性資產(chǎn)、知識產(chǎn)權(quán)、特殊資產(chǎn)等，在確保國有資產(chǎn)不會流失的情況下，完成對這些資源與資產(chǎn)的出售與變現(xiàn)，有效籌集資金，在力所能及范圍內(nèi)做好化解債務(wù)工作。
投資建議：根據(jù)投資風格偏好、產(chǎn)品負債端穩(wěn)定性以及機構(gòu)研究實力，以及結(jié)合近期動態(tài)信息，在短期內(nèi)可以重點關(guān)注以下6大區(qū)域的城投平臺：
第一，浙江的市本級、區(qū)級、縣（市）級、開發(fā)區(qū)級平臺。
第二，山東的濟南、煙臺、青島的市本級及區(qū)縣平臺。
第三，江西南昌、九江、宜春、新余、贛州、吉安的市級平臺及市經(jīng)開區(qū)平臺。
第四，重慶市的市本級平臺及主城區(qū)平臺，及部分區(qū)縣（涪陵、永川、江津、璧山、合川、萬州等）的主平臺。
第五，安徽省的合肥、蕪湖和滁州的市本級及部分區(qū)縣，這些地市的區(qū)位優(yōu)勢較好，制造業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，3年以內(nèi)期限的債券品種，可以根據(jù)機構(gòu)偏好進行擇優(yōu)揀選。皖南和皖北城投平臺的收益率偏高，可選擇短久期債券來博取收益。
第六，河南省的鄭州、南陽、洛陽的市本級平臺，及鄭州部分區(qū)縣。河南航空港存續(xù)債規(guī)模大，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃較合理，政府支持力度大，以短久期策略來適當參與。
風險提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風險、基本面下行風險、信用風險蔓延。
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