>> 德邦證券-固定收益專題：9月流動(dòng)性分析和存單利率展望-230908
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
大小： |
2217KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
8月流動(dòng)性回顧：從價(jià)格維度來(lái)看，7月31日至8月20日期間，銀行間市場(chǎng)資金面相對(duì)平穩(wěn)寬松，8月14日后受“稅期+降準(zhǔn)”雙重?cái)_動(dòng)的影響，資金面略有收緊。R001、R007、DR001、DR007利率中樞分別為1.66%、1.86%、1.54%、1.79%，在跨月階段和降準(zhǔn)后出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。跨月后，銀行間市場(chǎng)資金面寬松，截至8月4日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007于周內(nèi)開啟下行通道，分別較7月30日下行29BP、25BP、31BP、18BP、55BP、29BP。此期間，銀行與非銀機(jī)構(gòu)間的流動(dòng)性分層現(xiàn)象亦有所改善。受稅期與降準(zhǔn)影響，8月14日-8月20日期間銀行與非銀機(jī)構(gòu)資金面略有收緊，流動(dòng)性差異擴(kuò)大。截至8月18日，R001、R007、DR001和DR007緩慢爬升，相較于14日分別上行27BP、16BP、24BP、10BP。由于資金面收緊，16日-18日出現(xiàn)短期市場(chǎng)利率R001高于R007的倒掛現(xiàn)象。此外，銀行與非銀機(jī)構(gòu)之間的流動(dòng)性分層現(xiàn)象也被放大，截至8月18日，R001-DR001以及R007-DR007較14日分別上行2BP、6BP，但R007-DR007利差仍保持在10BP以內(nèi)。從數(shù)量維度來(lái)看，央行堅(jiān)持“精準(zhǔn)有力”的貨幣政策，維系銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的合理充裕，并引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率上下波動(dòng)。總量維度上，央行于7月31日-8月20日間共投放流動(dòng)性12,470億元，因8,120億元規(guī)模流動(dòng)性到期，故本階段央行凈投放流動(dòng)性4,350億元。
貨幣政策展望：9月資金利率有一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。8月信貸較弱，存單短期內(nèi)沒(méi)有上行壓力。9月初，新一批政策性金融工具有望落地。9月起，在政策性金融工具，再貸款，窗口指導(dǎo)下，信貸投放有望加速，存單凈融資可能明顯上升，存單利率9月可能有上行空間。如果9月降準(zhǔn)落地，存單利率可能重新下行。貨幣政策受到匯率制約影響仍然較小，貨幣政策大概率繼續(xù)錨定CPI、核心CPI的變化。在CPI明顯低于2%的情況下，貨幣政策整體上繼續(xù)寬松的概率仍然較大。
9月流動(dòng)性展望：從資金供需角度來(lái)看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，8月流動(dòng)性預(yù)計(jì)有8113.16億元的盈余（+表示盈余，-表示缺口）。截至8月31日，OMO存量為14090億元，9月15日MLF將到期4000億。若央行于9月完全收回14090億存量逆回購(gòu)以及4000億MLF所投放的流動(dòng)性，那么9月流動(dòng)性盈余將轉(zhuǎn)為缺口-9976.84億元，9月資金面松緊取決于央行態(tài)度。如果央行降準(zhǔn)25BP，同時(shí)將OMO全部回收，9月流動(dòng)性缺口收窄至-4476.84億元，如果央行降準(zhǔn)50BP，同時(shí)將OMO全部回收，9月盈余大致為1023.16億元。
9月存單收益率分析：展望9月，從供需角度來(lái)看，信貸投放環(huán)比8月預(yù)計(jì)上升，但貨幣市場(chǎng)型基金、同業(yè)存單基金總規(guī)模的高增預(yù)示著存單配置力量的加強(qiáng)，9月同業(yè)存單可能會(huì)出現(xiàn)供需雙強(qiáng)的局面。但不可忽視信貸的季節(jié)性甚至是超季節(jié)性回彈，我們預(yù)計(jì)9月初可能會(huì)有一批新的政策性金融工具落地，在政策性金融工具、再貸款、窗口指導(dǎo)的影響下，9月信貸投放有望加速，因而可能導(dǎo)致存單凈融資的明顯上升，存單利率存在一定的上行空間。結(jié)合銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性缺口季節(jié)性水平來(lái)看，9月銀行流動(dòng)性環(huán)比8月呈現(xiàn)邊際收緊的趨勢(shì)，但考慮到地方政府債務(wù)化解以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持均離不開寬松的流動(dòng)性環(huán)境，預(yù)計(jì)央行會(huì)堅(jiān)定寬松的政策態(tài)度，9月存在一定的降準(zhǔn)可能。當(dāng)前存單定價(jià)合理，2023年8月11日-2023年8月25日間1年期存單收益率所反映的穩(wěn)健環(huán)境下流動(dòng)性水平接近當(dāng)下的R007（1m）水平，故從定價(jià)邏輯視角來(lái)看，降準(zhǔn)落地前，存單利率可能上行，如若降準(zhǔn)落地，9月存單利率存在下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性寬松不及預(yù)期、信貸投放超預(yù)期、廣義基金對(duì)存單承接能力的恢復(fù)不及預(yù)期
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