>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：持續(xù)調(diào)整后的方向判斷和個(gè)券選擇-230910
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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隨著資金水平的再度收斂，近期短端表現(xiàn)明顯不及長(zhǎng)端，收益率曲線走平。我們認(rèn)為未來資金面壓力仍存，政府債發(fā)行、銀行也有沖信貸的需求、季末因素等均對(duì)流動(dòng)性有擾動(dòng)。但目前收益率曲線形態(tài)已較平坦，如果后續(xù)央行對(duì)流動(dòng)性有所呵護(hù)，或者降準(zhǔn)，那么投資者對(duì)未來資金面保持穩(wěn)定的信心會(huì)有所加強(qiáng)，大行融出也會(huì)自發(fā)增多，此時(shí)收益率曲線走陡的概率大；如果繼續(xù)維持現(xiàn)狀，收益率曲線可能還會(huì)有小幅變平的可能性，但變平的斜率或會(huì)有所放緩，長(zhǎng)端利率的相對(duì)壓力會(huì)增大。
具體而言，隨著債市持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前市場(chǎng)的調(diào)整壓力已經(jīng)得到釋放，短時(shí)間10年國(guó)債利率在接近2.7%的位置或值得參與。在節(jié)奏方面，短期依然要觀察央行是否降準(zhǔn)或者對(duì)資金面明顯呵護(hù)，中期需要觀察經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否被驗(yàn)證向好。在政策不斷落地、資金面有波瀾的情況下，未來1-2個(gè)月，債券市場(chǎng)可能沒有較大機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)可能會(huì)有超跌反彈或者流動(dòng)性預(yù)期階段寬松的小機(jī)會(huì)。
從客觀分析的維度，目前1Y國(guó)有存單，3Y國(guó)開所隱含的R007（1M）中樞在1.95%左右（歷史平均利差為45BP、54BP），當(dāng)前R007水平在2.0%左右，短端利率雖仍有調(diào)整壓力，但利率上行空間有限。而且結(jié)合當(dāng)前資金水平和曲線形態(tài)測(cè)算，國(guó)債收益率曲線整體均衡，僅有小幅變平空間；國(guó)開收益率曲線形態(tài)也偏合理，僅部分短端利率的上行壓力較大，例如2Y和5Y。
如果組合負(fù)債端較穩(wěn)定，建議可以逐步切換為子彈型組合，以中短久期為主進(jìn)行長(zhǎng)期配置；而負(fù)債端不穩(wěn)定，或者需要保持組合具有一定的流動(dòng)性，那啞鈴型組合依然是首選，盡管其持有回報(bào)可能相對(duì)低一些。
個(gè)券選擇方面，綜合來說，根據(jù)目前資金水平測(cè)算，靜態(tài)來看，當(dāng)前國(guó)債在9-10Y左右的性價(jià)比稍好；國(guó)開債在6-7Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在5-10Y左右的性價(jià)比區(qū)別不大；口行債在6-7Y左右性價(jià)比不錯(cuò)。
如果投資者認(rèn)為資金水平能夠重回寬松，具體可以考慮的中短債如下：國(guó)債方面，當(dāng)前200005.IB，230003.IB，220002.IB，230002.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；國(guó)開債方面，當(dāng)前200203.IB，220208.IB，190205.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；農(nóng)發(fā)債方面，當(dāng)前200405.IB，230403.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；口行債方面，當(dāng)前200305.IB，230305.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好。
從中長(zhǎng)端的維度來看，國(guó)開方面，當(dāng)前230205-230210的利差在7-8BP左右，考慮到未來230210會(huì)有換券預(yù)期，因此該利差下行空間較大，短時(shí)間在10年國(guó)開中可以優(yōu)先考慮230205.IB。另外老券可以考慮220210.IB。國(guó)債方面，230012-230018的利差不算高，可以考慮230018.IB，另外老券可以考慮220010.IB。
浮息債維度，DR007方面，當(dāng)前資金水平與浮息債隱含水平較一致，如果投資者擔(dān)憂未來資金水平有上升的風(fēng)險(xiǎn)，可以買入該浮息債進(jìn)行對(duì)沖。1YLPR方面，多數(shù)浮息債的隱含降息預(yù)期不高，僅220217.IB還有部分相對(duì)價(jià)值；另外210409.IB和210217.IB也有一定性價(jià)比。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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