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投資要點(diǎn)：
　　從方向上來(lái)說(shuō)，未來(lái)1-2個(gè)月，債券市場(chǎng)或偏弱震蕩，但市場(chǎng)可能會(huì)有超跌反彈或者流動(dòng)性預(yù)期階段寬松的小機(jī)會(huì)。首先，在貨幣政策寬松（近期不斷降息降準(zhǔn)）、經(jīng)濟(jì)需要驗(yàn)證的時(shí)間窗口，債券利率確實(shí)很難出現(xiàn)明顯上行，短時(shí)間10年國(guó)債利率在接近2.7%的位置值得參與，因此建議投資者可以保持組合久期中性或者中性偏低，后續(xù)如果出現(xiàn)調(diào)整可以適當(dāng)加倉(cāng)。
　　其次，考慮到當(dāng)前資金水平偏高，且短端利率調(diào)整空間有限，因此也可以博弈未來(lái)資金階段性偏松的機(jī)會(huì)。具體而言，從客觀分析維度來(lái)看，目前1Y國(guó)有存單，3Y國(guó)開(kāi)所隱含的R007（1M）中樞在2.0%和1.9%左右（歷史平均利差為45BP、54BP），當(dāng)前R007水平在2.0%左右，短端利率的客觀上行空間有限。而且結(jié)合當(dāng)前資金水平和曲線形態(tài)測(cè)算，國(guó)債、國(guó)開(kāi)收益率曲線整體均衡，如果資金水平始終保持當(dāng)前的偏緊狀態(tài)，利率曲線也僅有小幅變平空間。
　　后續(xù)考慮到降準(zhǔn)能夠有效提振當(dāng)前資金面的樂(lè)觀預(yù)期，結(jié)合收益率曲線偏平坦，短端利率較高，因此未來(lái)短時(shí)間中短端利率的確定性會(huì)好于長(zhǎng)端利率，收益率曲線變陡的賠率和勝率均不錯(cuò)。如果組合負(fù)債端較穩(wěn)定，建議可以逐步切換為子彈型組合，以中短久期為主進(jìn)行長(zhǎng)期配置；而負(fù)債端不穩(wěn)定，或者需要保持組合具有一定的流動(dòng)性，那啞鈴型組合依然是首選，盡管其持有回報(bào)可能相對(duì)低一些。
　　個(gè)券選擇方面，根據(jù)目前資金水平測(cè)算，靜態(tài)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)債在9-10Y左右的性價(jià)比稍好；國(guó)開(kāi)債在6-7Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在6-7Y、9-10Y左右的性價(jià)比區(qū)別不大；口行債在5-6Y、9-10Y左右性價(jià)比不錯(cuò)。
　　如果投資者認(rèn)為資金水平能夠重回寬松，具體可以考慮的中短債如下：國(guó)債方面，當(dāng)前220002.IB，220016.IB，230008.IB，220021.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；國(guó)開(kāi)債方面，當(dāng)前220208.IB，190205.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；農(nóng)發(fā)債方面，當(dāng)前220407.IB，190406.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好；口行債方面，當(dāng)前230305.IB等債券的性價(jià)比相對(duì)較好。
　　從中長(zhǎng)端的維度來(lái)看，國(guó)開(kāi)方面，當(dāng)前230205-230210的利差在6BP左右，230210-230215的利差在4BP左右，當(dāng)前老券相較新券的利差偏高，建議投資者可以考慮性價(jià)比高的老券，例如230205.IB和220205.IB；另外新券230215.IB由于有流動(dòng)性溢價(jià)走闊的預(yù)期，也可以考慮。國(guó)債方面，230012-230018的利差不算高，可以考慮230018.IB，另外老券可以考慮220017.IB和220019.IB。
　　浮息債維度，考慮到220217.IB的隱含降息預(yù)期偏高，雖然四季度仍有降息的可能性，但短時(shí)間其還有部分相對(duì)價(jià)值；另外210409.IB和210217.IB也有一定性價(jià)比。
　　信用債方面，二永債在曲線形態(tài)上可以考慮1Y、3Y左右的品種。1-2Y的二永債和短久期城投債可以直接做為底倉(cāng)配置，偏積極的可以考慮3Y左右二永債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期