>> 德邦證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：降準(zhǔn)對(duì)于債市的影響-230915
| 上傳日期： |
2023/9/16 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
事件：為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，中國(guó)人民銀行決定于2023年9月15日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。
點(diǎn)評(píng)：
目前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇方向較為確定，但力度仍有不確定性。目前的資金利率的波動(dòng)整體處于央行的合理區(qū)間范圍以內(nèi)。降準(zhǔn)可以緩解銀行體系缺長(zhǎng)錢的問(wèn)題。本次降準(zhǔn)為25bp，屬于中性降準(zhǔn)，基本保持銀行體系基礎(chǔ)貨幣的供給。除去降準(zhǔn)和MLF以外，再貸款再貼現(xiàn)能補(bǔ)充的長(zhǎng)錢也會(huì)非常有限。再貸款再貼現(xiàn)工具雖然可以定向?qū)τ诮?jīng)濟(jì)構(gòu)成支持，但一定程度上也有影響市場(chǎng)資源配置的作用。根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀態(tài)，我們判斷今年再貸款再貼現(xiàn)凈投放量可能不會(huì)明顯超過(guò)過(guò)去3年的均值，在10000億左右的水平。降準(zhǔn)后，資金較為寬裕，銀行發(fā)存單較為順利，NSFR壓力預(yù)計(jì)到月底明顯緩解。
年內(nèi)來(lái)看，我們認(rèn)為可以對(duì)于貨幣政策保持整體樂(lè)觀的態(tài)度。較大的財(cái)政壓力或許會(huì)給地方政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力，同時(shí)，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全化解，房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)尚未完全化解，中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)仍存。在這樣的背景下，貨幣政策整體上還是呈現(xiàn)呵護(hù)金融體系穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。
關(guān)于市場(chǎng)討論的存量房貸利率下調(diào)的問(wèn)題，我們認(rèn)為也同樣構(gòu)成了貨幣政策無(wú)法明顯收緊的動(dòng)因。
針對(duì)同業(yè)存單利率來(lái)看，取歷次宣布降準(zhǔn)30天后利率變化量的平均值分析，可以看出不同期限存單利率中，較長(zhǎng)期限存單利率降幅較大，6M存單利率降幅最大。針對(duì)國(guó)債收益率來(lái)看，取歷次宣布降準(zhǔn)30天后收益率的變化量的平均值分析，可以看出隨著期限逐漸延長(zhǎng)，利率下降幅度相對(duì)降低。
本次降準(zhǔn)在時(shí)間上略超預(yù)期，但實(shí)際上部分投資者已有提前交易，近期債市止跌反彈、債券利率的下行主要原因我們認(rèn)為有三點(diǎn)：1.債券利率已經(jīng)上行到大多數(shù)投資者的心理點(diǎn)位，債市下跌壓力不大，空頭離場(chǎng)跡象明顯；2.資金面在部分時(shí)刻邊際轉(zhuǎn)松；3.博弈降準(zhǔn)等寬松措施的可能性。再結(jié)合未來(lái)房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)支持政策有進(jìn)一步放松的可能性，投資者對(duì)債市利率下行空間偏謹(jǐn)慎，因此降準(zhǔn)對(duì)于債市的利好作用有限，但能夠反映貨幣政策依然是寬松的，債券利率不會(huì)出現(xiàn)明顯上行，整體債券利率還是會(huì)以震蕩為主。
但考慮到降準(zhǔn)能夠有效提升當(dāng)前資金面的樂(lè)觀預(yù)期，結(jié)合收益率曲線偏平坦，短端利率較高，因此未來(lái)短時(shí)間中短端利率的確定性預(yù)計(jì)好于長(zhǎng)端利率，建議投資者可以考慮3-5Y利率債、3Y二永債、6M左右存單等性價(jià)比較好的位置。整體組合盡量建議子彈型為主，偏進(jìn)攻的可以考慮190205、230305等為代表的中端債券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：降準(zhǔn)后資金并未明顯放寬、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、資金面波動(dòng)加大
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