>> 德邦證券-固定收益專題-鄭州航空港：孜孜不倦，應(yīng)有回響-230922
| 上傳日期： |
2023/9/23 |
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| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮,胡君 |
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縱觀河南歷年經(jīng)濟(jì)財(cái)政表現(xiàn)，我們不難理解政府最初規(guī)劃建設(shè)港區(qū)的初衷：河南甚至鄭州，在過往發(fā)展中較為依賴地產(chǎn)和資源型企業(yè)，而具有競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)發(fā)展不足，因此亟需數(shù)個(gè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)集群，來(lái)帶動(dòng)鄭州、甚至河南全省的制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，為龐大人口提供穩(wěn)定持續(xù)的就業(yè)崗位。而港區(qū)是河南的大手筆投資，規(guī)劃建設(shè)港區(qū)的初衷是構(gòu)筑一個(gè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)集聚空間，引領(lǐng)新階段河南省域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。
港區(qū)基本面：
22年航空港實(shí)驗(yàn)區(qū)GDP為1208億元，十年平均增速14.1%；22年同比增長(zhǎng)3.7%（同期河南和鄭州的GDP增速分別為3.1%和1.00%）。近三年港區(qū)的財(cái)政受疫情等多重影響，港區(qū)19年稅收近40億元，21年和22年在60億元左右。
22年航空港實(shí)驗(yàn)區(qū)全年實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值5358.4億元，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.7%，遠(yuǎn)高于河南?。?.1%）、鄭州市（4.4%）。整體上，工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)，電子信息產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)地位仍較為突出。目前累計(jì)有富士康、比亞迪、中興、年富、商貿(mào)通等200余家企業(yè)簽約入?yún)^(qū)，幾米物聯(lián)網(wǎng)智能終端生產(chǎn)基地及總部研發(fā)項(xiàng)目落戶區(qū)內(nèi)；鄭州航空港電子信息業(yè)年產(chǎn)值突破5000億。未來(lái)隨著比亞迪擴(kuò)產(chǎn)以及周邊配套企業(yè)不斷增加，港區(qū)可能進(jìn)一步吸納周邊人口，進(jìn)一步帶動(dòng)周邊商業(yè)發(fā)展。
從人口來(lái)看，19年末港區(qū)為73.8萬(wàn)人，占鄭州市比重為7%；22年突破100萬(wàn)（包括四鄉(xiāng)鎮(zhèn)并入的人口）。此前的70多萬(wàn)常住居民中，主要包括富士康產(chǎn)業(yè)工人/原住居民/來(lái)往差旅人士/建設(shè)者。但產(chǎn)業(yè)工人流動(dòng)性高，整體上購(gòu)房需求有限，人均購(gòu)房金額和單位平方公里銷售額有待提升。
航空港集團(tuán)（197043.SH）：
從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，河南省財(cái)政廳對(duì)公司享有實(shí)際控制權(quán)。公司被定位于航空港區(qū)城市開發(fā)建設(shè)與產(chǎn)業(yè)服務(wù)的主要載體及運(yùn)作平臺(tái)公司。
近年公司有息債務(wù)快速增長(zhǎng)，由13年末的49億元增長(zhǎng)至23年6月末的1562億元（窄口徑計(jì)算），期末現(xiàn)金等價(jià)物/短期有息負(fù)債比值整體波動(dòng)下降。截至23年9月20日，公司存續(xù)債788.15億元，一年內(nèi)到期債券466.3億元。大量積累的債務(wù)，對(duì)應(yīng)的是大量的存貨和非流動(dòng)資產(chǎn)等，具體包含庫(kù)存商品房、土地資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投入、對(duì)項(xiàng)目公司的借款等。從現(xiàn)金流表現(xiàn)來(lái)看，近年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額有所提升，投資性支出規(guī)模仍較大，籌資現(xiàn)金流凈額有所減少。
總結(jié)來(lái)看：
從12年開始至今，航空港集團(tuán)歷年在建項(xiàng)目多是產(chǎn)業(yè)園、高速路等，港區(qū)的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尤其是交通方面，已取得較大的進(jìn)展；且有鄭州機(jī)場(chǎng)一類航空和鄭州新鄭保稅區(qū)兩大功能較全的口岸。在最初選擇加強(qiáng)交通基礎(chǔ)建設(shè)，放大了區(qū)位優(yōu)勢(shì)，也對(duì)后續(xù)出口業(yè)務(wù)產(chǎn)生了巨大的便利，促進(jìn)了電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展；在部分產(chǎn)業(yè)，港區(qū)仍處于初步集聚當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)集群密度有待提升。但在上級(jí)政府的重視和支持下，港區(qū)仍扮演著引領(lǐng)未來(lái)河南經(jīng)濟(jì)的重要角色，目前的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃清晰、合理，可保持一份期待和樂觀。航空港境內(nèi)存續(xù)債中，短融合計(jì)占比約20%，性價(jià)比較高，可保持關(guān)注；長(zhǎng)期來(lái)看，在穩(wěn)住基本面的前提下，隨著上級(jí)政府的支持一一落實(shí)，可關(guān)注長(zhǎng)期債券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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