>> 德邦證券-河北：“燕趙大地”的城投觀察(上)-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮,胡君 |
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河北省經(jīng)濟(jì)總量處于全國中上游，但人均產(chǎn)出較低，政府財(cái)力高度依賴中央補(bǔ)助，政府負(fù)債率低，償債壓力不重。相比京津，河北省優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)仍以鋼鐵、石化等高能耗、低附加值的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)居多，目前河北正大力推進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，先進(jìn)裝備制造業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，位于全國前列。中央對(duì)河北的要求是“在對(duì)接京津、服務(wù)京津中加快發(fā)展自己”；推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展，打造北京非首都功能疏解首選地，成為河北的工作重心。預(yù)計(jì)后續(xù)來自北京的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望緩解優(yōu)質(zhì)資源和要素單向流入首都的現(xiàn)狀，使京津冀實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。
從財(cái)政整體收支運(yùn)行情況來看，河北省財(cái)政支出和可用財(cái)力較為依賴中央補(bǔ)助。2021年，河北全省一般公共預(yù)算收入4167.6億元，一般公共預(yù)算支出8848.2億元。同期，上級(jí)補(bǔ)助合計(jì)3934.3億元，占一般公共預(yù)算支出的比例超44%，占地方政府可用財(cái)力的比例超20%，凈貢獻(xiàn)稅收-1405.1億元（居全國第19位），可見河北財(cái)政運(yùn)行對(duì)轉(zhuǎn)移支付和稅收返還依賴程度高。
從稅收結(jié)構(gòu)來看，河北省稅收收入主要來自制造業(yè)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)稅收占比較高。2021年，河北省的稅收收入共5538.32億元，其中第一產(chǎn)業(yè)占0.1%，第二產(chǎn)業(yè)占53.0%，第三產(chǎn)業(yè)占46.8%。與其他省市相比，河北省二產(chǎn)在稅收結(jié)構(gòu)中占比處于中等偏上位置，三產(chǎn)占比位于中下水平；與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省相比，二產(chǎn)占比偏高。分行業(yè)來看，第二產(chǎn)業(yè)中，制造業(yè)占比最高，達(dá)40.4%；第三產(chǎn)業(yè)中，房地產(chǎn)業(yè)占比最高，達(dá)13.3%。與其他省市相比，河北貢獻(xiàn)稅收較多的制造業(yè)包括黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)，占制造業(yè)稅收比例分別為17.2%、17.0%，均為全國最高，反映河北的稅源結(jié)構(gòu)仍以重工業(yè)為主。
河北各地市分化較為明顯。綜合考慮經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等方面信息，我們認(rèn)為河北省城市可按實(shí)力及發(fā)展前景劃分為四檔：第一梯隊(duì)是唐山和石家莊；第二梯隊(duì)是保定、滄州、廊坊和秦皇島；第三梯隊(duì)是邢臺(tái)和邯鄲；第四梯隊(duì)是衡水、承德和張家口。石家莊、唐山經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好，為河北兩個(gè)“增長極”。受制于區(qū)位，石家莊的“省會(huì)度”不高，唐山對(duì)冀中南的經(jīng)濟(jì)輻射也有限。從地方財(cái)力及城投有息債務(wù)余額角度，河北省內(nèi)石家莊、滄州、張家口和承德4座城市債務(wù)率相對(duì)適中。從人均角度，河北省內(nèi)石家莊和唐山債務(wù)負(fù)擔(dān)偏重。
區(qū)域方面，主要推薦唐山、石家莊。石家莊作為省會(huì)，一方面可將土地遼闊、人口密集的冀中南作為經(jīng)濟(jì)腹地，成為京津冀南部功能拓展區(qū)的核心，且石家莊擁有省內(nèi)最多的上市企業(yè)，行業(yè)分布較為均衡，覆蓋大部分制造業(yè)門類。
唐山部分區(qū)域債務(wù)負(fù)擔(dān)重，但一方面，唐山具備港口優(yōu)勢(shì)，唐山港是環(huán)渤海區(qū)域少有的深水良港，港產(chǎn)城融合發(fā)展前景廣闊，另一方面，唐山民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，集中于鋼鐵、裝備制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)，可選擇短久期債券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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