>> 德邦證券-固定收益專題：山東化債的“AB”面-230928
| 上傳日期： |
2023/10/3 |
大小： |
1470KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮,胡君 |
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研報(bào)要點(diǎn)：
23年2月下旬至6月下旬，城投債信用利差整體震蕩（以AAA級(jí)城投債為例）。7月政治局會(huì)議提出一攬子化債政策，疊加財(cái)政部啟動(dòng)了置換部分隱性債務(wù)的新一輪特殊再融資債券申報(bào)工作等化債信號(hào)，8月城投債信用利差在各類化債政策和信號(hào)下快速壓縮，其中一年期城投債壓縮幅度較大。
從山東省來看，今年以來化債端漸有章法，包括省級(jí)統(tǒng)籌、與大行簽訂合作協(xié)議等：如
?。?）23年8月青島成立青島東鼎，目的是培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，且會(huì)為資金緊張的地方政府融資平臺(tái)紓困。（2）截至23年8月初，兩個(gè)月內(nèi)濰坊市已先后與建設(shè)銀行山東省分行、國(guó)家開發(fā)銀行山東省分行、農(nóng)業(yè)銀行山東省分行、中國(guó)銀行山東省分行等14家金融機(jī)構(gòu)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。（3）山東壽光市財(cái)政局：上半年全力爭(zhēng)取建制縣債務(wù)置換試點(diǎn)，做好國(guó)有平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置。
在化債預(yù)期好轉(zhuǎn)的大背景下，山東城投債收益率在8月也呈現(xiàn)快速壓縮的行情：以我們統(tǒng)計(jì)的樣本券為例，8月1日至9月5日近1個(gè)月時(shí)間區(qū)間內(nèi)，一年期以內(nèi)存續(xù)債中，淄博、濰坊、日照、臨沂和菏澤地市級(jí)城投債收益率壓縮幅度相對(duì)大；1-2年期，淄博、濰坊、臨沂和日照壓縮幅度相對(duì)大。從目前的收益率水平來看，一年期AA+以內(nèi)存續(xù)中，東營(yíng)、濰坊、濟(jì)寧、威海、臨沂和聊城等在3.5%以上。
短期來看，各類化債政策體現(xiàn)了省級(jí)層面對(duì)債務(wù)管控的思路更加清晰化，重視程度提升，有利于提振市場(chǎng)信心。長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)層面的改善也在路上，如提出“每年擇優(yōu)選擇10個(gè)工業(yè)強(qiáng)縣，給予4億元新增專項(xiàng)債券額度支持”、“ A股并購(gòu)項(xiàng)目大面積虧損，濰坊國(guó)資或啟動(dòng)專項(xiàng)投資審計(jì)”。
投資策略方面：
隨著青島東鼎產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司的成立，青島各區(qū)縣城投平臺(tái)票面利率出現(xiàn)下降趨勢(shì)，青島市內(nèi)區(qū)縣平臺(tái)可重點(diǎn)關(guān)注，短久期策略或?qū)@得較好收益?？申P(guān)注的標(biāo)的包括青島西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)有限公司，青島西海岸新區(qū)融合控股集團(tuán)有限公司，平度市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司等。
濰坊目前已與多家金融機(jī)構(gòu)簽署了全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計(jì)能獲得較多金融資源支持，可重點(diǎn)關(guān)注其化債進(jìn)程以及市本級(jí)平臺(tái)的估值變動(dòng)情況，短久期策略或有收益。
此外，臨沂近十年稅收增速高，疊加債務(wù)率相對(duì)不高，可重點(diǎn)關(guān)注；濟(jì)南、煙臺(tái)等實(shí)力較強(qiáng)，可適當(dāng)拉長(zhǎng)久期獲取騎乘策略。其他地市：淄博、泰安等可選取短久期債；其中淄博可關(guān)注主體包括淄博城運(yùn)、淄博高新城投和淄博高新等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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