>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：股債調(diào)整下的轉(zhuǎn)債應(yīng)對(duì)策略-231022
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
股債調(diào)整下的轉(zhuǎn)債應(yīng)對(duì)策略
近期股指持續(xù)調(diào)整，10年國(guó)債收益率穩(wěn)中趨升，股債兩端的利空導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)快速的壓縮。我們通過(guò)復(fù)盤(pán)19年至今，三段股債出現(xiàn)明顯調(diào)整下轉(zhuǎn)債估值的走勢(shì)，測(cè)量和預(yù)判本輪行情下轉(zhuǎn)債估值可能的調(diào)整幅度，為投資者提供底部增配的參考。
從統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來(lái)看，時(shí)間區(qū)間接近的前提下，本輪股指跌幅相對(duì)較低，國(guó)債收益率的上漲幅度接近2021年12月-2022年4月?？傮w來(lái)看，高平價(jià)的轉(zhuǎn)債本輪估值調(diào)整幅度相對(duì)充分，性價(jià)比更高：（1）若假設(shè)當(dāng)前上證指數(shù)和國(guó)債收益率企穩(wěn)，那么本輪股債利空預(yù)計(jì)小于【2021.12-2022.4】和【2022.8-2022.12】，我們認(rèn)為當(dāng)前大部分平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值的調(diào)整已相對(duì)到位。（2）若投資者認(rèn)為國(guó)債收益率上升空間有限，但股指仍有一定探底空間，可參考【2021.12-2022.4】，當(dāng)前平價(jià)位于【90-100】的平衡轉(zhuǎn)債的估值調(diào)整相對(duì)到位，其余轉(zhuǎn)債仍有調(diào)整的空間。（3）若投資者認(rèn)為國(guó)債收益率仍有上升的可能，股指接近企穩(wěn)，那么可參考【2022.8-2022.12】，債性轉(zhuǎn)債和高平價(jià)區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值調(diào)整到位，平衡轉(zhuǎn)債仍有一定的調(diào)整可能。
可轉(zhuǎn)債周策略
本周正股指數(shù)均出現(xiàn)明顯調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債同樣形成明顯跌幅；煤炭、非銀金融、紡織服飾等板塊漲跌幅靠前。各平價(jià)區(qū)間價(jià)格中位數(shù)下降，交易額底部回升；用估值指數(shù)測(cè)算的行業(yè)估值變動(dòng)的角度，銀行、電子、非銀金融、醫(yī)藥生物等行業(yè)估值上升幅度靠前。
本周上證指數(shù)調(diào)整至3000點(diǎn)以下，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的企穩(wěn)跡象，但是投資者的預(yù)期仍有分歧，一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能仍未好到驅(qū)動(dòng)投資者增配的“閾值”，當(dāng)前指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整更多源于投資者悲觀情緒的釋放和資金面的因素，預(yù)計(jì)后市經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖后將迎來(lái)指數(shù)的反彈行情。行業(yè)層面，基于當(dāng)前的宏觀環(huán)境，仍看好科技成長(zhǎng)行業(yè)，建議投資者關(guān)注華為+消費(fèi)電子/汽車、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的細(xì)分投資機(jī)會(huì)。在轉(zhuǎn)債賽道方面，我們看好：（1）汽零板塊中機(jī)器人、智能駕駛等細(xì)分環(huán)節(jié)，建議關(guān)注豪能、聯(lián)創(chuàng)、精鍛、沿浦等標(biāo)的；（2）光刻膠、PCB、服務(wù)器相關(guān)的電子、通信細(xì)分，建議關(guān)注烽火、華正、興森、華懋等標(biāo)的；（3）防御性行業(yè)配置可關(guān)注煤炭、大金融、超跌的地產(chǎn)鏈，建議關(guān)注淮22、財(cái)通、歐22、蒙娜等標(biāo)的。
近期轉(zhuǎn)債估值持續(xù)調(diào)整，主要源于股債調(diào)整的背景下，贖回壓力和投資者預(yù)期導(dǎo)致對(duì)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)進(jìn)行減配。我們認(rèn)為當(dāng)前轉(zhuǎn)債減配壓力的放緩需要等待股指的企穩(wěn)，上文我們復(fù)盤(pán)了19年至今三段股債調(diào)整下轉(zhuǎn)債估值可能的調(diào)整空間，基于復(fù)盤(pán)的結(jié)果，若維持當(dāng)前的股指點(diǎn)位和利率變動(dòng)幅度，轉(zhuǎn)債估值的調(diào)整空間已經(jīng)接近尾聲，高平價(jià)轉(zhuǎn)債的調(diào)整幅度更充分，當(dāng)前性價(jià)比相對(duì)較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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