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國(guó)債期貨核心觀點(diǎn)：
　　當(dāng)前國(guó)債期貨出現(xiàn)反彈，多空比指標(biāo)由低位上升，整體處于中性偏低水平。未來債市有繼續(xù)反彈的可能性，但勝率和幅度均有所下降，如果央行貨幣政策能夠進(jìn)一步放松或者資金利率持續(xù)轉(zhuǎn)松，那么反彈的持續(xù)性會(huì)延長(zhǎng)。
　　目前來看，2312合約基差水平均較低，國(guó)債期貨價(jià)格相對(duì)偏貴，為什么8月下旬調(diào)整以來，國(guó)債期貨基差并未明顯走闊？原因主要有三點(diǎn)：（1）在貨幣政策取向保持寬松、權(quán)益市場(chǎng)明顯調(diào)整等因素影響下，投資者對(duì)債市并不悲觀，利用國(guó)債期貨博反彈意愿較強(qiáng)；（2）近兩個(gè)月，市場(chǎng)資金水平保持在偏緊狀態(tài)，這會(huì)提升國(guó)債期貨的相對(duì)性價(jià)比，期貨IRR也傾向于偏高；（3）投資者對(duì)基差收斂交易的接受程度不斷提高，期貨做多替代策略被廣泛運(yùn)用。
　　當(dāng)前時(shí)刻，如果投資者想做多債市，可以更多選擇現(xiàn)券，國(guó)債期貨上則可以考慮2403合約。而如果繼續(xù)做空套期保值，可以選擇基差水平較低的TS2312；也可以選擇基差偏低的TL2403，并保持曲線走陡的風(fēng)險(xiǎn)敞口。
　　跨期價(jià)差方面，考慮到2312合約基差偏低，如果投資者想要套期保值可以選擇2312合約；而如果想要參與反彈交易，可以選擇2403合約；也可以參與做窄2312-2403合約價(jià)差交易。
　　收益率曲線方面，結(jié)合國(guó)債期貨的曲線形態(tài)和各合約的基差水平，建議投資者可以參與：1.做空T/TL2312等長(zhǎng)端+做多短端信用現(xiàn)券（或者浮息債）；2.做空長(zhǎng)端2312合約+做多短端2403合約。
　　從國(guó)債期貨整體凈持倉(cāng)來看，將所有持倉(cāng)按照5年期維度進(jìn)行整合。過去一周，國(guó)債期貨價(jià)格出現(xiàn)反彈，但多頭加倉(cāng)現(xiàn)象不算明顯，且部分多轉(zhuǎn)空現(xiàn)象相對(duì)更多一些，另外整體主力空頭力量強(qiáng)于多頭也說明當(dāng)前投資者目前并未特別看好價(jià)格上漲空間。
　　從多方來看，上周做多的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，國(guó)泰君安和中信期貨分別增加凈多單7854手和4600手；2.做空機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，或由空轉(zhuǎn)多，國(guó)投安信、國(guó)信期貨和華泰期貨分別減少凈空單12366手、8138手和4156手。
　　從空方來看，上周做空的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，國(guó)金期貨增加凈空單15011手；2.做多機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，或由多轉(zhuǎn)空，東證期貨、平安期貨、格林大華和招商期貨分別減少凈多單12005手、8980手、7649手和5419手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期