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首先從收益率曲線形態(tài)分析，從定價(jià)來看，目前1Y國有存單，3Y國開所隱含的R007（1M）中樞分別為2.1%和1.95%左右。隨著中短端利率近期的快速下行，其定價(jià)已經(jīng)隱含了較寬松的資金水平，若投資者對未來資金有更寬松的預(yù)期或者認(rèn)為央行有降準(zhǔn)降息的可能，那么中短端利率還會有相對下行空間，但如果這些預(yù)期落地，中短端有可能出現(xiàn)利多出盡走勢。
　　對于短端利率來說，由于其絕對水平依然偏高，在央行政策取向保持寬松的背景下，短端利率還會有10BP以上的下行空間。但由于短端利率久期偏低，對于負(fù)債端不穩(wěn)定的組合來說，在保持久期一定的情況下，很難用大量資金買入短端債券，而在中短端下行空間也有限、PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期的情況下，基于整體收益率曲線同漲同跌的看法，部分投資者也愿意用少量資金買入長端債券來達(dá)到博取收益的目的。
　　從策略維度，分為三個(gè)方面：（1）如果選擇性價(jià)比較高的短端品種，那么選擇高票息或者資本利得空間更大的債券是合適的。例如1-2Y浮息債、同業(yè)存單、短期限二永債、短久期高收益城投。
　　具體來說，浮息債維度，可以重點(diǎn)關(guān)注掛鉤LPR的浮息債，近期浮息債的隱含降息預(yù)期上升明顯，既有投資者拋售的原因，也有貨幣政策寬松預(yù)期的影響，但當(dāng)前掛鉤LPR的浮息債利率普遍比同期限的固息債利率高出15BP以上，其隱含降息預(yù)期大多也在20BP左右，持有價(jià)值較好。可以關(guān)注220217.IB，230213.IB，230409.IB，210217.IB?？紤]資金水平已經(jīng)回落，當(dāng)前同業(yè)存單可以選擇6M或以下品種。二永債方面，1Y二級和1-2Y永續(xù)值得考慮。城投方面，在化債背景下，短久期高利率城投依然值得重點(diǎn)挖掘。我們建議在短期內(nèi)可以重點(diǎn)關(guān)注以下區(qū)域的城投平臺：重慶、安徽、江西、河南、山東等。
　?。?）在收益率曲線小幅走陡后，長端利率空間略微變大，如果基于資金寬松繼續(xù)買入短端債券，那么長端利率大概率會跟隨下行。對于倉位受限的組合，買入長端債券似乎更具性價(jià)比，
　　具體來看，國開方面，當(dāng)前230210-230215的利差在4BP左右，處于偏低水平，可以優(yōu)先考慮新券230215.IB。由于老券利率偏高，也可以考慮230205.IB。國債方面，230012-230018的利差在1BP左右，可以考慮230018.IB。30年優(yōu)先考慮老券220024.IB。另外，受國債供給壓力影響，國開-國債利差較低，國債的配置性價(jià)比明顯提升，最近10年國債的成交量也顯著提高并超過了國開債。在當(dāng)前，雖然政府債供給壓力依然存在，但國開國債利差繼續(xù)壓縮的空間也有限，國開新老券利差相對國債較高也使得230215的阿爾法不如之前那樣強(qiáng)，因此建議投資者選擇長債時(shí)可以更多考慮國債。
　?。?）如果繼續(xù)對央行降準(zhǔn)降息有所期待，而又不希望組合久期過低，則可以選擇繼續(xù)持有中端債券。但預(yù)期落地后，很有可能出現(xiàn)利多出盡走勢。
　　具體來看，如果投資者考慮中短端利率品種，那么選擇4Y左右的國開和3-4Y左右國債是不錯(cuò)的，可以考慮220208.IB，230017.IB和230008.IB，另外口行債230305.IB也可以關(guān)注。如果希望久期適當(dāng)高一些，可以選擇190210.IB。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期