>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：當(dāng)前債券組合的構(gòu)建思路-231126
| 上傳日期： |
2023/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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后續(xù)來看，市場資金壓力依然較大，考慮新增1萬億國債大概率會(huì)在年內(nèi)發(fā)完，那么12月的凈融資額在9000億左右，而且提前批地方債后續(xù)發(fā)行也可能對(duì)流動(dòng)性形成擾動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要持續(xù)支持、配合地方政府化債、匯率貶值壓力也減輕的情況下，當(dāng)前資金水平持續(xù)保持緊張的可能性不高，央行后續(xù)可能會(huì)繼續(xù)投放流動(dòng)性穩(wěn)定資金面。短端利率當(dāng)前有較高的賠率。
但需要注意，目前接近年底時(shí)間窗口，明年一季度資本管理辦法對(duì)存單風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的提升也會(huì)影響銀行對(duì)貨基的偏好。因此，如果短期央行有進(jìn)一步的寬松措施，那么中短端利率有較強(qiáng)的性價(jià)比；但如果央行沒有寬松措施，那么有可能短端會(huì)持續(xù)偏弱，并在平坦的曲線形態(tài)上推動(dòng)長端利率也偏弱，但這會(huì)給明年一季度帶來較好的配置交易時(shí)點(diǎn)。
在操作上，如果組合久期本身偏低，可以選擇票息較高的短期城投，但如果是利率組合，則可以選擇carry高的老券或者浮息債。如果組合久期不低，那么可以選擇城投+中短利率，如果是利率組合，則建議選擇中短端性價(jià)比較強(qiáng)的利率，而不是買活躍券。
具體來看，如果投資者考慮中短端利率品種，那么選擇4-5Y左右的政金債是不錯(cuò)的，可以考慮190205.IB、190210.IB、230002.IB、220407.IB和220315.IB；如果要考慮流動(dòng)性相對(duì)較好的個(gè)券，可以選擇220208.IB。
從中長端的維度來看，國開方面，當(dāng)前230210-230215的利差在3BP左右，處于中性水平，后續(xù)如果230215.IB流動(dòng)性改善，那么新券230215.IB的利率會(huì)額外下行。國債方面，230012-230018的利差在0-1BP左右，利差偏低，雖然投資者擔(dān)憂后續(xù)國債增發(fā)的影響，但如果國債增發(fā)節(jié)奏和期限較為均勻，那么當(dāng)前流動(dòng)性較好的230018.IB還有繼續(xù)相對(duì)下行空間。再結(jié)合國開-國債利差較低，國債又有更高的賠率，因此在10年利率債中建議更多關(guān)注230018.IB。10年老券中選擇220205.IB是不錯(cuò)的。30年建議優(yōu)先考慮230023.IB。
浮息債維度，可以重點(diǎn)關(guān)注掛鉤LPR的浮息債，目前掛鉤LPR的1-2年浮息債利率普遍比同期限的固息債利率高出10BP以上，其隱含降息預(yù)期大多也在15BP左右，持有價(jià)值較好?？梢躁P(guān)注220217.IB，230213.IB，230409.IB。另外，如果組合需要拿短債，且擔(dān)心資金水平收斂，那么可以選擇掛鉤DR007的浮息債，可以關(guān)注230214.IB和23農(nóng)發(fā)清發(fā)04。
信用債方面，二級(jí)資本債可以考慮1Y，5Y左右；永續(xù)債各個(gè)期限區(qū)別不大，可以考慮1-2Y和5Y左右。如果交易資金寬松，1Y二級(jí)、1-2Y永續(xù)值得考慮，其既有較高的票息也會(huì)享受曲線變陡的貝塔；而如果倉位受限，也可以選擇5Y二永提升風(fēng)險(xiǎn)敞口，該思路與買10年利率債類似，但需要關(guān)注明年1季度前后銀行對(duì)于二永債的投資態(tài)度。城投方面，考慮1年以內(nèi)的債券估值收益率下降明顯，可以適當(dāng)選擇1-2年的債券品種，主要選擇部分產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好、債務(wù)管控能力較強(qiáng)的省市及區(qū)縣平臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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