>> 德邦證券-美國債券市場分析框架(一)：概覽-231122
| 上傳日期： |
2023/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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美國債券市場概況：美國債券市場主要包括七類債券：國債、抵押貸款相關(guān)債券、公司債券、市政債券、聯(lián)邦機構(gòu)債券、資產(chǎn)支持債券、貨幣市場工具。海外和國際投資者、貨幣當(dāng)局是美國國債市場最大持有者。
美債分析框架：（1）經(jīng)濟。消費是美國經(jīng)濟的主要拉動項，占GDP比例高達70%。消費的觀測指標主要有零售銷售、個人消費支出等，主要驅(qū)動因素為收入、就業(yè)和信心。住宅地產(chǎn)：需求端：主要通過銷售指標觀察地產(chǎn)需求，包括成屋銷售和新屋銷售，銷售背后的決定因素在于金融條件、購買力和人口結(jié)構(gòu)。供給端：主要觀察新建住宅與庫存。商業(yè)地產(chǎn)：商業(yè)地產(chǎn)的估值可從兩方面考慮，一是凈營業(yè)收入，主要由租金收入構(gòu)成，受商業(yè)地產(chǎn)需求影響較大。二是資本化率，資本化率=無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價，與10年美債收益率具有相關(guān)性。制造業(yè)：主要觀測指標包括工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和產(chǎn)能利用率、PMI以及庫存。進出口：主要觀測指標包括進出口金額和進出口價格。
（2）通脹。CPI：CPI可劃分為食品、能源、核心商品、核心服務(wù)四大類。食品價格與主要與地緣政治、氣候因素有關(guān)，CRB食品指數(shù)主要衡量的是食品原料的價格，與家庭食品價格的走勢具有較強相關(guān)性。能源價格與原油和天然氣的價格走勢高度相關(guān)。核心商品中交通工具占比較大，二手車價格是先行指標。房租在核心服務(wù)中占主導(dǎo)地位，房租變化一般滯后于房價變化。剔除住房后的核心服務(wù)與勞動力市場關(guān)系更為緊密。
（3）政策。貨幣政策：貨幣政策目標是促進最大就業(yè)、物價穩(wěn)定。美聯(lián)儲的決策依據(jù)包括經(jīng)濟基本面、泰勒規(guī)則和金融穩(wěn)定。貨幣政策工具包括傳統(tǒng)貨幣政策工具和非常規(guī)貨幣政策工具。利率體系分為政策利率、貨幣市場利率和實體利率，傳導(dǎo)機制為政策利率向貨幣市場利率傳導(dǎo)，貨幣市場利率向?qū)嶓w利率傳導(dǎo)。財政政策：美國財政絕大多數(shù)年份都是支大于收。財政政策對美債的影響路徑主要通過財政存款和發(fā)債節(jié)奏。
（4）機構(gòu)行為。美債供給：美債供給主要取決于財政部發(fā)債節(jié)奏，長期來看，主要受兩方面驅(qū)動，一是初級赤字，二是利息支出。美債需求：從投資者結(jié)構(gòu)來看，重點關(guān)注海外投資者和美聯(lián)儲。
我們認為當(dāng)前美債利率或已觸頂，未來中樞下行是大趨勢?；久妫罕M管短期內(nèi)美國經(jīng)濟存在一定韌性，但預(yù)計后續(xù)美國將面臨勞動力市場降溫、超額儲蓄耗盡、金融條件收緊等問題，經(jīng)濟增長趨緩。通脹：經(jīng)濟降溫背景下，通脹有望繼續(xù)下行。貨幣政策：通脹邊際放緩，再度加息的必要性下降，本輪加息周期或已結(jié)束。財政政策：預(yù)計財政擴張力度邊際退坡。機構(gòu)行為：美債需求偏弱，一定程度上對美債形成支撐。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟衰退超預(yù)期、美元指數(shù)波動超預(yù)期、美債收益率波動超預(yù)期
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