久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

國債期貨核心觀點(diǎn)：
　　當(dāng)前國債期貨整體表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)券，遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)更佳，跨期價差大幅壓縮。對于國債期貨來說，無論是2312合約還是2403合約，當(dāng)前均相對現(xiàn)券偏貴。而且國債期貨多空比指標(biāo)也由低位上升，整體處于中性水平。未來國債期貨有繼續(xù)反彈的可能性，但勝率和幅度均有所下降，如果央行貨幣政策能夠進(jìn)一步放松或者資金利率持續(xù)轉(zhuǎn)松，那么反彈的持續(xù)性會延長。而這一情況下，選擇現(xiàn)券的性價比更強(qiáng)一些。
　　回顧歷史，在2020年11月和2021年11月均出現(xiàn)過跨期價差較低的現(xiàn)象，當(dāng)時2103合約和2203合約的基差均不斷下行到較低水平。從行情來看，當(dāng)時利率維持震蕩或者出現(xiàn)了下行，整體基差容易走闊，特別是在利率震蕩期間。
　　當(dāng)前國債期貨的IRR水平相對偏高，部分合約高于短期的存單利率水平，建議投資者可以參與2312合約的IRR策略，也可以考慮2年、5年和10年期2403合約的IRR策略。
　　跨期價差方面，當(dāng)前跨期價差不斷下行，原因主要有：（1）2312合約逐漸接近交割，其與現(xiàn)券價格的收斂特征會更強(qiáng)，在市場行情偏好的情況下，遠(yuǎn)月2412合約價格超漲動力更強(qiáng)；（2）10月下旬資金水平偏緊，從理論定價來看，資金緊張容易使得跨期價差收斂，遠(yuǎn)月價格相對走高。11月以來，雖然資金水平有所寬松，但投資者對資金再度反復(fù)有所擔(dān)憂，同業(yè)存單利率也較高，這給予了跨期價差維持低位的環(huán)境；（3）10月以來，2312合約的IRR水平保持在偏高位置，2312合約基差也始終處于低位運(yùn)行，這使得參與2312合約正套的投資者獲利不多，其有較強(qiáng)的意愿繼續(xù)持倉并交割，正套策略的空頭頭寸有動力繼續(xù)持倉，而其對手盤多頭更意愿移倉，使得在當(dāng)前的換月移倉過程中，多頭占據(jù)移倉主導(dǎo)并使得遠(yuǎn)月價格表現(xiàn)更佳。這一點(diǎn)從近期各合約的成交性質(zhì)可以看出；（4）國債期貨整體正套力量不強(qiáng)，這間接導(dǎo)致了2403基差快速壓縮。從資產(chǎn)比價效應(yīng)來看，當(dāng)前2403的IRR水平略高于同期限同業(yè)存單，但同業(yè)存單利率始終在高位運(yùn)行，且投資者對短久期更高收益的城投有較強(qiáng)的興趣，這就使得參與期貨正套的力量不算強(qiáng)。
　　后續(xù)來看，在央行持續(xù)的流動性支持下，資金水平保持平穩(wěn)寬松的概率較大，存單利率也有望從高位回落，國債期貨的正套力量可能會逐步加強(qiáng)，這會使得現(xiàn)券價格在后續(xù)表現(xiàn)優(yōu)于期貨。但因?yàn)?312合約逐步接近交割，跨期價差后續(xù)的交易時間窗口較短，如果未來債市繼續(xù)表現(xiàn)偏強(qiáng)，那么跨期價差可能僅是小幅回升；如果短期債市出現(xiàn)調(diào)整，那么跨期價差可能會明顯走闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期