>> 德邦證券-固定收益周報(bào)：短端利率下行的機(jī)會(huì)-231119
| 上傳日期： |
2023/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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近期，央行公開(kāi)市場(chǎng)投放資金更為積極，存單利率也從高位開(kāi)始回落，帶動(dòng)中短端利率同步下行。從定價(jià)來(lái)看，目前1Y國(guó)有存單，3Y國(guó)開(kāi)所隱含的R007（1M）中樞分別為2.10%和1.95%左右（歷史平均利差為45BP、54BP）。
雖然短時(shí)間央行的降準(zhǔn)降息預(yù)期有所回落，但后續(xù)如果政府債發(fā)行對(duì)資金面有擾動(dòng)，央行依然存在降準(zhǔn)的可能性；另外如果市場(chǎng)資金利率后續(xù)出現(xiàn)維持低于操作利率的寬松水平，那么央行也存在降息的可能性。因此后續(xù)資金水平維持偏寬松的概率較高，高于1YMLF的同業(yè)存單利率存在繼續(xù)下行空間，整體收益率曲線可能會(huì)繼續(xù)變陡。1-2Y左右的品種會(huì)有更強(qiáng)的吸引力，同業(yè)存單中選擇6M及以下的性價(jià)比更高。對(duì)于利率組合來(lái)說(shuō)，曲線變陡中選擇子彈型組合更好一些；對(duì)于利率+信用組合來(lái)說(shuō)，考慮到當(dāng)前短久期可以選擇票息明顯更高的信用品種，所以可以采用啞鈴型組合，根據(jù)組合久期情況選擇中長(zhǎng)端利率位置，同時(shí)整體久期可以保持在平均或者偏高水平，后續(xù)如果想加久期可以等調(diào)整后考慮。但后續(xù)需要注意資本管理辦法在明年一季度對(duì)于存單的影響，可以關(guān)注銀行贖回貨基和投資同業(yè)存單的情況。
在期限選擇上，靜態(tài)來(lái)看，當(dāng)前國(guó)債在9-10Y左右的性價(jià)比較好；國(guó)開(kāi)債在6-7Y，10Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在6-7Y，9-10Y左右的性價(jià)比較好；口行債在9-10Y左右性價(jià)比不錯(cuò)。
具體來(lái)看，如果投資者考慮中短端利率品種，那么選擇4-5Y左右的政金債是不錯(cuò)的，可以考慮190205.IB、190210.IB和190406.IB；如果要考慮流動(dòng)性相對(duì)較好的個(gè)券，可以選擇220208.IB和230015.IB。
從中長(zhǎng)端的維度來(lái)看，國(guó)開(kāi)方面，當(dāng)前230210-230215的利差在4BP左右，處于中性水平，后續(xù)如果230215.IB發(fā)行增多且流動(dòng)性改善，那么新券230215.IB的利率會(huì)額外下行。國(guó)債方面，230012-230018的利差在1BP左右，利差偏低，雖然投資者擔(dān)憂后續(xù)國(guó)債增發(fā)的影響，但如果國(guó)債增發(fā)節(jié)奏和期限較為均勻，那么當(dāng)前流動(dòng)性較好的230018.IB還有繼續(xù)相對(duì)下行空間。再結(jié)合國(guó)開(kāi)-國(guó)債利差較低，國(guó)債又有更高的賠率，因此在10年利率債中建議更多關(guān)注230018.IB。10年老券中選擇220205.IB和220017.IB是不錯(cuò)的。30年建議優(yōu)先考慮220024.IB，230023.IB。
浮息債維度，可以重點(diǎn)關(guān)注掛鉤LPR的浮息債，本次MLF操作利率并未下調(diào)，浮息債隱含降息預(yù)期略有回落，但依然較高。目前掛鉤LPR的1-2年浮息債利率普遍比同期限的固息債利率高出15BP以上，其隱含降息預(yù)期大多也在20BP左右，持有價(jià)值較好?？梢躁P(guān)注210409.IB，220217.IB，230213.IB，230409.IB。
信用債方面，二級(jí)資本債可以考慮4-5Y左右；永續(xù)債可以考慮1-2Y和5Y左右。在預(yù)期資金寬松的情況下，1-2Y永續(xù)值得考慮，其既有較高的票息也會(huì)享受曲線變陡的貝塔；而倉(cāng)位受限，也可以選擇5Y二永提升風(fēng)險(xiǎn)敞口，該思路與買(mǎi)10年利率債類(lèi)似，但需要關(guān)注明年1季度前后銀行對(duì)于二永債的投資態(tài)度。城投方面，在化債背景下，1Y以內(nèi)的高收益城投可以繼續(xù)挖掘；而1-2Y左右的城投可以結(jié)合基本面和化債情況進(jìn)行部分挖掘。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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