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在當(dāng)前政策利好下，山東化債初見成效，11月15日濰坊市投資集團(tuán)有限公司發(fā)行的5億元“23濰坊投資MTN003”或超24倍認(rèn)購，票息4%創(chuàng)存續(xù)債新低，由此或反映出山東弱區(qū)域融資環(huán)境正在逐漸改善，市場信心有所恢復(fù)。那么在接下來的化債路上，山東可能采取什么樣的化債策略，以及在篩選山東區(qū)域和平臺(tái)進(jìn)行投資時(shí)，需要關(guān)注什么方面的問題，我們將在此報(bào)告中進(jìn)行討論與分析。
　　山東省未來化債策略：
　　1、短期策略：
　?。?）在化債行情利好下，地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)估值修復(fù)更快，信用利差均較年初下行超140BP。（2）特殊再融資債資源大概率向省內(nèi)輿情風(fēng)險(xiǎn)大、債務(wù)負(fù)擔(dān)重的區(qū)域傾斜。（3）未來或?qū)⒓涌斐峭镀脚_(tái)整合，出清風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)將由地級(jí)市城投平臺(tái)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)較高的區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)進(jìn)行整合（4）省政府將引導(dǎo)撬動(dòng)更多地方金融資源參與重點(diǎn)區(qū)域債務(wù)化解，可關(guān)注省政府傾斜金融資源較多的區(qū)域。
　　2、中期策略
　　（1）產(chǎn)業(yè)園區(qū)配套項(xiàng)目貸，解決企業(yè)短期流動(dòng)資金問題。（2）不斷加強(qiáng)與國有大行的戰(zhàn)略合作，以貸款形式來注入?yún)^(qū)域流動(dòng)性，爭取更多融資成本較低的授信額度3、長期策略
　　“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”下引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)入駐園區(qū)，提升稅收質(zhì)量，雄厚的財(cái)政實(shí)力才能保證山東長效化債。
　　選擇區(qū)域和平臺(tái)需要關(guān)注的五個(gè)要素
　?。?）山東省級(jí)政府能否以“自上而下的一盤棋”思路來處理各個(gè)地級(jí)市的地方政府債務(wù)，尤其是為山東省爭取到更多的特殊再融資債券額度與2024年專項(xiàng)債額度，從而能夠有效化解部分地級(jí)市的政府債務(wù)。
　?。?）部分地級(jí)市及其所轄區(qū)縣的“非標(biāo)”問題能否得到徹底解決，尤其是以濰坊市為典型案例的“非標(biāo)”債務(wù)問題，能夠有效得到解決。
　?。?）國有政策性銀行、國有商業(yè)銀行能否與部分存在信用風(fēng)險(xiǎn)的地級(jí)市進(jìn)行深度合作，對(duì)特定區(qū)域的城投平臺(tái)進(jìn)行債務(wù)置換或救助，從而徹底解決特定風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的高息債務(wù)問題。
　　（4）省內(nèi)地級(jí)市對(duì)其所轄區(qū)縣的債務(wù)管控力度與債務(wù)救助力度會(huì)較大影響區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，也是各區(qū)縣債務(wù)問題能否徹底解決的關(guān)鍵。
　　（5）“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換”的一系列項(xiàng)目投資，能否有效帶動(dòng)各個(gè)地級(jí)市的稅收收入及一般預(yù)算收入，從而持續(xù)降低各個(gè)地級(jí)市對(duì)國有土地使用權(quán)出讓金收入的依賴性。
　　投資建議
　　考慮到目前山東的省級(jí)城投平臺(tái)與16個(gè)地級(jí)市的市本級(jí)城投平臺(tái)各期限估值收益率下降較快，可以重點(diǎn)關(guān)注主體平臺(tái)債券估值收益率高于4.0%的債券品種
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延