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后續(xù)來看，市場資金壓力依然較大，考慮新增1萬億國債大概率會在年內(nèi)發(fā)完，那么12月的凈融資額在8000-9000億元左右；而且提前批地方債后續(xù)發(fā)行也可能對流動性預(yù)期形成擾動；當(dāng)前銀行缺負(fù)債的現(xiàn)象也使得資金預(yù)期不穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要持續(xù)支持、配合地方政府化債、匯率貶值壓力也減輕的情況下，央行后續(xù)流動性投放保持積極的概率較大，如果資金水平未持續(xù)回落到偏松狀態(tài)，后續(xù)降準(zhǔn)或者M(jìn)LF超額續(xù)作則有較大概率。
　　短時(shí)間，債券收益率曲線有變陡的可能性，但如果存單利率繼續(xù)維持高位，那么近期利率再進(jìn)一步下行的空間十分有限，此時(shí)中短端利率的風(fēng)險(xiǎn)更大一些。另外，目前接近年底時(shí)間窗口，明年一季度資本管理辦法對存單風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的提升也會影響銀行對貨基的偏好。
　　因此，如果短期央行有進(jìn)一步的寬松措施，那么中短端利率有較強(qiáng)的性價(jià)比；但如果央行沒有寬松措施，那么有可能短端會持續(xù)偏弱，并在平坦的曲線形態(tài)上推動長端利率也偏弱，但這會給明年一季度帶來較好的配置交易時(shí)點(diǎn)。
　　在短期操作上，如果組合久期本身偏低，可以選擇票息較高的短期城投，但如果是利率組合，則可以選擇carry高的老券或者浮息債。如果組合久期不低，那么可以選擇城投+中端及以上期限利率，如果是利率組合，則建議選擇中短端性價(jià)比較強(qiáng)的個(gè)券。
　　靜態(tài)來看，當(dāng)前國債在1Y，8-10Y左右的性價(jià)比較好；國開債在1Y，5-7Y，10Y附近的性價(jià)比較好；農(nóng)發(fā)債在1Y，5-7Y，9-10Y左右的性價(jià)比較好；口行債在1Y，4-5Y，9-10Y左右性價(jià)比不錯(cuò)。具體來看，如果投資者基于資金寬松預(yù)期考慮中短端利率品種，那么選擇5Y左右政金債和3-4Y國債是不錯(cuò)的，除了活躍券外，國開債可以考慮220208.IB，190205.IB，190210.IB；國債可以考慮230002.IB；非國開可以考慮190406.IB和220315.IB。
　　從中長端的維度來看，國開方面，當(dāng)前230210-230215的利差在3BP左右，處于中性偏低水平，后續(xù)如果230215.IB流動性改善，那么新券230215.IB的利率會額外下行。國債方面，新老券的利差在1-2BP左右，利差偏低，雖然投資者擔(dān)憂后續(xù)國債增發(fā)的影響，但如果國債增發(fā)節(jié)奏和期限較為均勻，那么當(dāng)前流動性較好的活躍券有繼續(xù)相對下行空間。再結(jié)合國開-國債利差較低，國債又有更高的賠率，因此在10年利率債中建議更多關(guān)注230018.IB，230026.IB。30年建議優(yōu)先考慮230023.IB。
　　浮息債維度，可以重點(diǎn)關(guān)注掛鉤LPR的浮息債，目前掛鉤LPR的1-2年浮息債利率普遍比同期限的固息債利率高出10BP左右，其隱含降息預(yù)期大多接近15BP，持有價(jià)值較好。可以關(guān)注220217.IB，230213.IB，230409.IB。
　　信用債方面，二級資本債可以考慮1-2Y，5Y左右；永續(xù)債可以考慮1-3Y左右。如果交易資金寬松，1-2Y二級和1-3Y永續(xù)值得考慮，其既有較高的票息也會享受曲線變陡的貝塔；而如果倉位受限，也可以選擇5Y二級提升風(fēng)險(xiǎn)敞口，該思路與買10年利率債類似，但需要關(guān)注明年1季度前后銀行對于二永債的投資態(tài)度。城投方面，可以挖掘1-2年的品種，建議主要選擇部分產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好、債務(wù)管控能力較強(qiáng)的省市及區(qū)縣平臺。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期