>> 德邦證券-2024年度轉(zhuǎn)債投資策略：曙光初現(xiàn)、格局重塑-231201
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
大?。?/td>
| 1970KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐亮 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
年度走勢復盤
在慢復蘇的經(jīng)濟背景下，2023年股票市場表現(xiàn)偏弱，轉(zhuǎn)債市場上半年相對正股表現(xiàn)稍強，8月中旬后，由于10年期國債收益率有所抬升，轉(zhuǎn)債估值壓縮使轉(zhuǎn)債指數(shù)調(diào)整斜率上升。
我們根據(jù)11月至今和1月的轉(zhuǎn)債估值指數(shù)擬合轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)債價格的曲線，曲線變動顯示債性轉(zhuǎn)債估值相比年初提升相對明顯，可能原因為股票市場的調(diào)整促使投資者通過配置債性轉(zhuǎn)債降低組合的彈性導致債性轉(zhuǎn)債估值有所上調(diào)。通信、商貿(mào)零售、食品飲料、非銀金融等行業(yè)全年估值上升幅度相對靠前，電力設備、石油石化估值下降幅度相對靠前。
可通過構建行業(yè)的超配意愿指標分析基金三季報的轉(zhuǎn)債配置變動。根據(jù)23年基金三季報，23年Q3相比22年Q4公募基金配置顯著增加的行業(yè)為國防軍工、基礎化工、汽車、通信等行業(yè)，減配的行業(yè)主要為美容護理、社會服務、建筑裝飾、食品飲料等行業(yè)。
轉(zhuǎn)債估值變動預判
我們認為轉(zhuǎn)債估值主要受四個方面的影響，分別為轉(zhuǎn)債條款、利率和流動性、投資者預期、轉(zhuǎn)債供需缺口四個因素，總體來看，明年轉(zhuǎn)債估值中樞有望相對當前位置出現(xiàn)明顯的上移，轉(zhuǎn)債供給的收縮是支撐轉(zhuǎn)債估值走強的核心因素。
從轉(zhuǎn)債凈增加的角度，22年、23年上市新債增量持續(xù)下降，24年上市公司再融資政策或有收緊的可能，屆時24年轉(zhuǎn)債發(fā)行量可能進一步的下降。轉(zhuǎn)債預案金額或可預測轉(zhuǎn)債未來上市金額，從當前的數(shù)據(jù)看，23年轉(zhuǎn)債發(fā)行預案金額接近22年，相比21年顯著下降?？偟膩碚f，我們認為明年供需缺口有望擴大，供小于求有望支持轉(zhuǎn)債估值底部回升。
24年上半年貨幣政策預計將維持合理寬松的狀態(tài)，國債收益率或?qū)⒕S持低位震蕩的趨勢。但需預防國債收益率受短期因素影響形成波動，階段性上行的風險，24年主要風險來源有三個方面：1、國債集中發(fā)行造成短期的流動性緊張；2、股票市場好轉(zhuǎn)、投資者風險偏好提高，債市受到資金面的擾動；3、經(jīng)濟復蘇斜率加快導致長端國債收益率波動。
轉(zhuǎn)債策略及賽道推薦
我們認為24年股票市場指數(shù)有望底部反彈，轉(zhuǎn)債估值有望相較當前水平出現(xiàn)明顯的回升。在轉(zhuǎn)債投資者風險偏好回升的假設下，轉(zhuǎn)債行業(yè)選擇我們認為應該更偏正股彈性，而且前文我們觀察到下半年股市調(diào)整的過程中，債性轉(zhuǎn)債的估值表現(xiàn)更強，或因投資者避險情緒升溫導致資金對債性轉(zhuǎn)債的偏好上升，后續(xù)預期扭轉(zhuǎn)后可能部分資金從債性向平衡或股性端切換。
通過行業(yè)基本面的橫向比較結(jié)合上述轉(zhuǎn)債策略，24年建議關注三條投資線索：（1）國產(chǎn)替代、AI產(chǎn)業(yè)化等趨勢有望持續(xù)支撐科技成長的風格走強，電子和TMT兩板塊或涌現(xiàn)較多個券投資機會；（2）機器人產(chǎn)業(yè)化、自動駕駛滲透率上升等趨勢有望重塑汽零相關公司的競爭格局；(3)穩(wěn)增長政策發(fā)力可能使得周期相關轉(zhuǎn)債的經(jīng)營環(huán)境率先復蘇。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期，海外通脹和加息不確定性風險，轉(zhuǎn)債主體信用風險，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績未達預期
|
|
