>> 德邦證券-2024年度城投債投資策略：政策暖風下的收益再挖掘-231128
| 上傳日期： |
2023/11/30 |
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| 3309KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮,胡君 |
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2023年7月24日，中央政治局會議召開，做出了“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”的重要表述，為地方政府化解當前債務工作指引了新方向。政治局會議后城投債行情開始演繹，市場對城投債偏好明顯提升，而隨著特殊再融資債重啟化債、央行提供應急性流動性支持等政策不斷加碼，城投短債開啟了搶配模式。
2023年行情復盤：
?。?）2023年城投債收益率基本保持持續(xù)下行的趨勢，債市走牛，低等級短久期的城投債利差壓縮幅度更大。7月中下旬政治局會議后，市場對城投債的配置熱情進一步加強，高倍認購城投債的現象屢現，搶配情緒下城投利差持續(xù)下行，其中短久期低等級利差壓縮行情更明顯，市場機構更偏好短久期下沉策略。（2）化債利好政策和資產荒行情的碰撞下，城投債整體利差快速收窄，“政策暖風”也吹向了曾經的“網紅區(qū)域”，估值水平和利差空間均有所修復。（3）從估值變動情況來看，政治局會議后各省市城投債收益率集體下行，其中天津、云南、廣西、貴州等債務壓力較大、經濟實力相對較弱的省份下行幅度最大。說明市場對尾部區(qū)域城投債的風險偏好明顯上升，對高息城投債的挖掘更加積極。
2024年投資策略：
“一攬子化債”作為今年下半年和未來一整年的行情主線，對城投債市場和機構行為影響頗大。市場對于2025年到期的債券兜底預期有所加強，因此對于未來2年到期債券的下沉意愿更強，挖掘訴求更高?？紤]到1年以內的城投債在此番行情的推動下超額收益可能被快速壓縮，可適當拉長久期，關注化債支持力度較強區(qū)域的1年-2年期城投債。對于更長期限的債券建議結合區(qū)域基本面和平臺資質分析，謹慎過度下沉。
對于2024年城投債的投資策略，我們主要聚焦山東、河北、天津和湖南這4個省份，這些區(qū)域或本身的經濟條件不差、但城投債未被市場準確定價而出現超額收益，或因為出現過負面輿情導致區(qū)域整體估值水平被拉高，我們對這4個省市的地級市或轄區(qū)進行深度挖掘，梳理未來一年或兩年內哪些地區(qū)或哪些平臺存在超額收益空間。
山東?。航ㄗh重點考慮省級、地級市本級以及經濟基礎較好的區(qū)縣級平臺，或有較好收益機會。截止2023年11月10日，債券總體估值收益率高于5.0%的城投平臺主要分布在省級、濟南、東營、菏澤、濟寧、臨沂、日照、泰安及濰坊等地級市，且目前可選平臺數量并不多，可以適當放寬至估值收益率高于4.3%的債券品種。債券總體估值收益率高于5.0%的區(qū)縣級城投平臺，主要分布在濰坊、臨沂、淄博、菏澤、德州、濱州的區(qū)縣，青島李滄區(qū)、嶗山區(qū)與濟南萊蕪區(qū)、鋼城區(qū)也各有少量城投平臺估值高于5.0%，都可以重點關注。
河北?。簠^(qū)域方面，主要推薦唐山和張家口。其中唐山具備港口優(yōu)勢，可選擇短久期債券。主體方面，可關注唐山控股、曹妃甸等主體。其中曹妃甸目前1-2年期收益率在6%以上，有一定性價比。估值收益率影響因素包括：河北省政府能否持續(xù)加強政府債務管理，指導市縣完善化債規(guī)劃、消化存量債務，嚴防新增隱性債務和化債不實。曹妃甸控股子公司數量較多，且涉及業(yè)務多元化，對公司的管理形成一定壓力，可關注這部分業(yè)務后續(xù)是否有改善，以及多元化業(yè)務繼續(xù)擴展帶來的估值上行風險；部分應收款賬期長，可關注這塊帶來的減值風險，是否會帶來估值上行。張家口市經濟財政實力一般，主要關注此次化債可能帶來的利好。張家口通泰控股目前1-2年期債券收益率在5%-7%之間，可適當參與。估值波動影響因素方面，主要關注以下：公司高速公路業(yè)務投資規(guī)模大且回收期長，未來投資收益情況存在一定不確定性。
天津市：在化債政策明朗、市場信心提升和“資產荒”多重因素疊加的背景下，天津城投債還是存在一定的收益空間，不過考慮到基本面仍相對較弱，短債滾續(xù)壓力也比較大，建議博弈短端機會，建議關注以下區(qū)域優(yōu)質主體兩年以內到期的短期城投債：濱海新區(qū)、和平區(qū)、河西區(qū)、津南區(qū)、武清區(qū)和西青區(qū)，1年以內到期的平均估值收益率在2.87%-6.11%左右，1-2年期的平均收益率在3.33%-7.68%。
湖南省：建議關注經濟基本面不錯的區(qū)域如常德、衡陽、岳陽、株洲、郴州等，收益率均在3.5%以上，可適當拉久期挖掘。而對于基本面較弱、財政自給率較低的區(qū)域如益陽、邵陽、婁底等，建議謹慎下沉和拉久期。平臺選擇方面，湖南省整體債務相對可控，且有望獲得相對較多的再融資債券額度進行化債，因此其地級市主平臺可以進行適當下沉，平均估值收益率均在4.5%以上。對于追求更高收益的機構投資者，建議關注區(qū)域經濟財政實力較強、且經濟增長速度較快區(qū)域的區(qū)縣級平臺，如岳陽、常德、株洲、郴州、邵陽的區(qū)縣級平臺，平均估值收益率均在5%以上。
風險提示：行業(yè)面臨政策不及預期風險、基本面下行風險、信用風險蔓延。
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