>> 德邦證券-可轉(zhuǎn)債周策略：如何看待當(dāng)前股性轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)-231203
| 上傳日期： |
2023/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
如何看待當(dāng)前股性轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)
投資者對(duì)轉(zhuǎn)債正股的上漲預(yù)期是影響轉(zhuǎn)債估值水平的核心因素。我們通過(guò)估值指數(shù)構(gòu)建兩時(shí)點(diǎn)（9月20日-9月28日、11月20日-12月1日）的平價(jià)-轉(zhuǎn)債價(jià)格曲線，觀察四季度至今轉(zhuǎn)債估值的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)。偏全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債（20%-80%估值指數(shù)）和偏高估值水平轉(zhuǎn)債（60%-80%估值指數(shù)）的兩條曲線均顯示四季度高平價(jià)端轉(zhuǎn)債的估值壓縮相對(duì)明顯。
我們從另外一個(gè)角度2月至今的平價(jià)高于130元轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率走勢(shì)（為去除極值影響，只選取估值指數(shù)位于【40%-60%】的樣本），7月以來(lái)該數(shù)據(jù)持續(xù)回落。
我們認(rèn)為當(dāng)前高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值的持續(xù)壓縮主要因?yàn)橥顿Y者的股票市場(chǎng)預(yù)期較為保守，我們認(rèn)為后續(xù)若股市出現(xiàn)回暖，受到預(yù)期“壓制”的高平價(jià)轉(zhuǎn)債估值將出現(xiàn)反彈，建議投資者擇機(jī)布局，賺取估值端的超額收益。
我們建議投資者可關(guān)注公告不強(qiáng)贖轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)：公告不強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債其溢價(jià)率水平受到強(qiáng)贖條款的影響較小，但近期公告不強(qiáng)贖的高平價(jià)轉(zhuǎn)債中，百洋轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、貴輪轉(zhuǎn)債溢價(jià)率也顯著低于市場(chǎng)平均水平，我們認(rèn)為其中可挖掘估值端的超額收益，其他類似的轉(zhuǎn)債可能也有類似的投資機(jī)會(huì)。
可轉(zhuǎn)債周策略
PMI數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能仍處于慢復(fù)蘇的進(jìn)程中，指數(shù)層面12月仍維持區(qū)間震蕩；結(jié)構(gòu)層面，我們看好催化劑相對(duì)密集的電子、TMT、汽車板塊，建議投資者關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)化加速、自動(dòng)駕駛法規(guī)推進(jìn)、數(shù)據(jù)要素確權(quán)三條投資線索；由于基建端的發(fā)力，投資鏈經(jīng)營(yíng)景氣度回暖的可能性較大，上游周期板塊或最先展現(xiàn)盈利彈性，建議關(guān)注煤炭、有色金屬等板塊的投資機(jī)會(huì)。
在轉(zhuǎn)債賽道方面，我們看好：（1）汽零板塊中機(jī)器人、智能駕駛等細(xì)分環(huán)節(jié)，建議關(guān)注豪能、聯(lián)創(chuàng)、精鍛、沿浦等標(biāo)的；（2）光刻膠、PCB、服務(wù)器相關(guān)的電子、通信細(xì)分，建議關(guān)注烽火、華正、興森、華懋等標(biāo)的；（3）防御性行業(yè)配置可關(guān)注煤炭、有色金屬、超跌的地產(chǎn)鏈，建議關(guān)注淮22、亞科、歐22、蒙娜等標(biāo)的。
臨近年末，轉(zhuǎn)債估值水平可能受到流動(dòng)性緊張和投資風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的影響，12月建議從防守的角度進(jìn)行轉(zhuǎn)債布局。我們判斷24年一季度股票市場(chǎng)或再度出現(xiàn)“春季躁動(dòng)”行情，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好扭轉(zhuǎn)，根據(jù)正文的分析，建議投資者當(dāng)前可適當(dāng)自下而上挖掘一些基本面較好的高平價(jià)個(gè)券的投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外通脹和加息不確定性風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債主體業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期
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