>> 德邦證券-固定收益周報：國債期貨偏貴的現(xiàn)象還能維持嗎-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
國債期貨核心觀點：
當(dāng)前整體國債期貨較現(xiàn)券依然偏貴，其中2年期和5年期期貨相對更貴一些，兩者2403合約的IRR水平在2.7%-2.8%左右，明顯高于資金水平和同期限存單利率。而出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因有兩點：（1）投資者此前對資金利率較為悲觀，認(rèn)為跨年、跨春節(jié)后，綜合資金成本會偏高；（2）四季度高收益城投債受到投資者追捧，部分投資者對較高的IRR和存單利率買入意愿不強。
但我們認(rèn)為后續(xù)資金水平保持平穩(wěn)的概率較高，未來3-4個月的平均資金成本大概率還是會低于當(dāng)前國債期貨IRR水平，且短久期城投債的利率也出現(xiàn)了明顯下行。因此當(dāng)前國債期貨的IRR策略是“短債”類性價比偏高的選擇，后續(xù)國債期貨在短時間的表現(xiàn)可能會弱于現(xiàn)券，如果債市表現(xiàn)偏弱，那么期貨容易下跌；如果債市繼續(xù)上漲，期現(xiàn)大概率會同步表現(xiàn)。結(jié)合短時間債市看法，我們認(rèn)為期貨和現(xiàn)券在短時期可能會同步小幅上漲，但后續(xù)12月中下旬可以關(guān)注期貨的套保價值。
跨期價差方面，目前2312合約已經(jīng)進入交割，2406合約流動性也不佳，跨期價差策略進入空窗期，后續(xù)關(guān)注2403合約IRR走勢，如果其IRR始終保持在高位，那么2403-2406價差也會呈現(xiàn)下行走勢；而其IRR水平最終回落，那么跨期價差會出現(xiàn)上行情況。
收益率曲線方面，近期，隨著債市反彈，中長端利率下行略多一些，收益率曲線在中端以上位置略微走陡。后續(xù)如果資金水平維持偏松狀態(tài)，或者央行能夠繼續(xù)積極投放流動性，那么收益率曲線在中短端位置也將繼續(xù)變陡，否則中端附近利率可能會重回上行。目前來看，后續(xù)收益率曲線在短時間變陡的概率較大一些。
結(jié)合國債期貨的曲線形態(tài)和各合約的基差水平，考慮賠率，建議投資者可以參與做陡曲線：（1）做空長端期貨+做多短端信用現(xiàn)券（或者浮息債），該策略獲利的穩(wěn)定性高，但現(xiàn)券端占倉位；（2）做空長端期貨+做多短端期貨，這一策略操作靈活，資金占用少，但基差方面會略有損失。
從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進行整合。過去一周，國債期貨情緒恢復(fù)，市場主力做多力量較強，多頭主力中，華泰期貨為空轉(zhuǎn)多，其在TF和TL合約上空頭減倉較大，并大幅加多T合約；中信期貨加多TF和T合約。而空頭主力以加倉為主，預(yù)計套利倉位較多，其中國金期貨加空TF和T，少量加空TL；招商期貨明顯加空T合約。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期
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