>> 德邦證券-城投化債：現(xiàn)階段怎么看-231208
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
大?。?/td>
| 1792KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
徐亮,胡君 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
研報(bào)要點(diǎn)：
23年12月4日，證券時(shí)報(bào)網(wǎng)訊，中國(guó)人民銀行黨委書記、行長(zhǎng)潘功勝在《人民日?qǐng)?bào)》撰文指出，“大部分債務(wù)集中于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好、發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁的省份，有能力自行化解債務(wù)。對(duì)于少數(shù)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)，按照中央部署，在地方政府承擔(dān)融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，中國(guó)人民銀行會(huì)同有關(guān)部門……穩(wěn)妥化解地方政府存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格控制新增債務(wù)……”。
我們認(rèn)為，短期來看，部分區(qū)域債務(wù)較重，已經(jīng)受到中央層面的重視或支持，債務(wù)增量受到限制，存量債務(wù)反而相對(duì)有保障，可適度關(guān)注一年以內(nèi)債券。長(zhǎng)期來看，仍需關(guān)注人口增速、財(cái)稅制度、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換升級(jí)效果等因素對(duì)地方政府綜合財(cái)力及城投平臺(tái)帶來的影響。在關(guān)注的城投平臺(tái)能否借新還舊的基礎(chǔ)上，不應(yīng)過度對(duì)名單內(nèi)外主體區(qū)別定價(jià)，應(yīng)更加注重業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)及主體實(shí)際的融資環(huán)境，如銀行貸款、發(fā)債能否借新還舊等，應(yīng)回歸到區(qū)域及企業(yè)的基本面及近況上，尤其是2年以上的債券，定價(jià)或許更多與當(dāng)?shù)卣C合實(shí)力、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能否匹配債務(wù)增長(zhǎng)斜率、本輪化債中高息融資是否已經(jīng)被置換成為低息融資等因素高度相關(guān)。具體到投資上，我們提供兩個(gè)視角：
第一是下沉策略，過往發(fā)展中積累較重債務(wù)的區(qū)域，或全省局部債務(wù)壓力大，應(yīng)從自上而下的視角去選取，這類區(qū)域或已經(jīng)受到中央層面的重視或支持，可適當(dāng)關(guān)注和下沉，如河北、天津、云南等地。其中河北省對(duì)京津冀發(fā)展不可忽視，可關(guān)注是否有特殊再融資、特別國(guó)債相關(guān)情況；投資方面，可關(guān)注石家莊、唐山、滄州、邯鄲和張家口等地。主體方面，可關(guān)注石家莊國(guó)控城發(fā)投、唐山國(guó)控、曹國(guó)控等。
第二是可以針對(duì)部分產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好、債務(wù)管控能力較強(qiáng)的省市，可做拉長(zhǎng)久期策略，如江西省、山東省和安徽?。黄渲邪不帐≡谑〖?jí)層面管控措施到位，可適當(dāng)選取有產(chǎn)業(yè)支撐的區(qū)縣平臺(tái)拉長(zhǎng)久期。江西省GDP增速連續(xù)十余年高于全國(guó)增速，如果看較長(zhǎng)久期債券品種，則可以考慮萍鄉(xiāng)、鷹潭和贛州，還存在少量債券品種可以有較長(zhǎng)久期且仍有較高估值收益率。
但在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，對(duì)于中低等級(jí)的、2年期及2年期以上期限的債券，一方面，需要保持謹(jǐn)慎，當(dāng)前城投債信用利差已經(jīng)處于較低水平，投資情緒已得到了較大的釋放，下行空間不大而一旦出現(xiàn)超預(yù)期的負(fù)面事件或轉(zhuǎn)熊時(shí)，則低等級(jí)城投債往往走闊區(qū)間更長(zhǎng)、走闊幅度也更大，可等待下一波利差上行后再增加配置；另一方面，市場(chǎng)上關(guān)于“3899名單”等情況討論較多，關(guān)于“一攬子化債”政策，各機(jī)構(gòu)在執(zhí)行層面有較多細(xì)節(jié)需要進(jìn)一步明確，還需要等待；在形勢(shì)逐漸明朗之前，對(duì)于市場(chǎng)化城投主體，“勿謂言之不預(yù)”，確實(shí)無(wú)法判定其是否有持續(xù)政府支持的主體，則需持續(xù)關(guān)注其債務(wù)滾續(xù)和融資環(huán)境；同時(shí)也需要分散投資。
產(chǎn)業(yè)債方面，近日，在政策利好下，已經(jīng)有美的置業(yè)、越秀地產(chǎn)、建發(fā)房地產(chǎn)等多家房企發(fā)債成功，金輝控股、光明地產(chǎn)也公布了最新融資計(jì)劃。整體來看，可關(guān)注國(guó)企地產(chǎn)、有制造業(yè)股東背景的房企在政策利好下的機(jī)會(huì)。此外，還可關(guān)注冀中能源、開灤、河鋼等主體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、基本面下行風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
|
|
