>> 德邦證券-鄭州城投觀察：篳路藍(lán)縷，以啟山林-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
大小： |
2500KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮,胡君 |
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近年來，鄭州重在打造國際綜合交通樞紐和物流中心，也獲得了較多國家戰(zhàn)略成績，如電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)落地鄭州、鄭州為國家中心城市、自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)落地河南、鄭州為中原城市群“一核四軸四區(qū)”中的“一核”等。我們也能看到，在多個年份，鄭州的三產(chǎn)投資規(guī)模及增速顯著高于二產(chǎn)，使得鄭州的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸由二產(chǎn)主導(dǎo)調(diào)整為以金融、房地產(chǎn)和批發(fā)零售業(yè)等為核心的三產(chǎn)（16年三產(chǎn)占比首次超過二產(chǎn)），但在疫情、洪水等事件和宏觀大背景下，鄭州的三產(chǎn)受到一定沖擊。
此外，出口下滑是鄭州經(jīng)濟(jì)失速的重要因素。22年鄭州出口總值3596.3億元，占GDP比重為28%。但受全球智能消費(fèi)電子產(chǎn)品需求下滑影響，以生產(chǎn)蘋果手機(jī)為主導(dǎo)的電子信息產(chǎn)業(yè)隨之受挫。23年1-7月，在疫情防控政策優(yōu)化后，鄭州的工業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)等指標(biāo)有所提升，但出口恢復(fù)不明顯。
制造業(yè)方面，鄭州工業(yè)體系完整，但競爭優(yōu)勢不夠明顯，企業(yè)規(guī)模偏?。秽嵵菀研纬呻娮有畔?、汽車、裝備制造、新材料、現(xiàn)代食品、鋁及鋁精深加工6個千億級主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群，但普遍毛利率不高，產(chǎn)業(yè)鏈有待升級。
鄭州城投的有息債務(wù)在13-16年和18-21年大幅增長，與債務(wù)增長對應(yīng)的是大量的地鐵、高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。隨著產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，鄭州對省內(nèi)人口虹吸效應(yīng)明顯，18年末鄭州首次跨入千萬人口城市行列。人口的流入，也提升了房地產(chǎn)市場的熱度，房地產(chǎn)占據(jù)了較大規(guī)模的投資額。
近年來，鄭州人口增長速度下降，疊加地產(chǎn)行業(yè)整體深度調(diào)整等因素，近年鄭州地產(chǎn)形勢嚴(yán)峻：自19年開始，鄭州的商品房銷售面積逐年下滑。
根據(jù)鄭州十四五規(guī)劃，鄭州后續(xù)除了繼續(xù)做強(qiáng)服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)，對制造業(yè)的重視程度明顯提升，22年鄭州第二產(chǎn)業(yè)投資增長31.7%，其中，工業(yè)投資增長32.5%，同期第三產(chǎn)業(yè)投資下降14.2%。比較明顯是鄭州在汽車等領(lǐng)域做出較多努力，如積極引進(jìn)比亞迪進(jìn)入航空港等。
市本級平臺方面，航空港投資、鄭州地產(chǎn)、鄭發(fā)集團(tuán)和鄭州地鐵的有息債務(wù)規(guī)模較大，但除航空港投資外，其余三個主體債務(wù)對債券籌資的依賴程度不高；航空港投資債務(wù)規(guī)模大、債務(wù)增速高，短期債券性價比高，但長期應(yīng)著眼于具體產(chǎn)業(yè)的落地和運(yùn)營情況。區(qū)縣方面，從稅收規(guī)模和居民收入來看，金水區(qū)三產(chǎn)發(fā)達(dá)、稅收規(guī)模大、消費(fèi)能力強(qiáng)，可關(guān)注金水投資和金水控股。鞏義市和新鄭市近年來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，其中新鄭市可關(guān)注政通公司和新鄭投資。鄭東新區(qū)發(fā)展已較為成熟，也是以第三產(chǎn)業(yè)為主，對應(yīng)平臺可關(guān)注東龍控股。
風(fēng)險提示：行業(yè)面臨政策不及預(yù)期風(fēng)險、基本面下行風(fēng)險、信用風(fēng)險蔓延。
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