>> 銀河證券-2023年11月金融數(shù)據(jù)解讀：社融結(jié)構(gòu)延續(xù)，壓低一季度“開門紅”預(yù)期-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
大小： |
1352KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
許冬石,詹璐 |
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社融創(chuàng)出歷史最高值，主要是政府融資帶來的，社融口徑人民幣貸款增速仍然下滑。11月社會融資2.45萬億元，同比+4556億元，其中政府融資上行帶來的，政府融資1.15萬億元，同比+4992億元。新增社融和人民幣貸款增速分別為9.7%和8.4%，分別變化1.04%和-0.71%。
貸款結(jié)構(gòu)仍然不佳，居民貸款相對平穩(wěn)，企業(yè)長期貸款回落，快速的政府融資并未帶動企業(yè)融資上行。11月金融機構(gòu)新增人民幣貸款1.09萬億，同比-1368億。其中居民貸款2925億，同比+298億，其中中長貸2331億，保持相對平穩(wěn)態(tài)勢；企業(yè)貸款8221億，同比-616億，其中中長貸同比下行2907億。企業(yè)中長貸連續(xù)兩個月保持低速增長，政府融資并未帶動企業(yè)同步上行，項目啟動仍然偏慢。四季度銀行同時處于年末收官階段，項目儲備可能延續(xù)到2024年1季度，保證信貸開門紅。
政府債務(wù)凈融資繼續(xù)創(chuàng)新高，考慮到特別國債增發(fā)持續(xù)落地以及地方特殊再融資債的收尾，12月份政府融資可能繼續(xù)高位。政府凈融資11月份達到1.15萬億，1-11月份融資8.67萬億。政府融資在8月份后快速增加，但對基建的帶動減弱，主要是因為化債是本輪政府債務(wù)擴張的重點。11月份政府債務(wù)擴張對企業(yè)融資、M1等產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，而企業(yè)資金端的好轉(zhuǎn)需要政府投資項目切實落地，預(yù)計要等到2024年才能推進。
社融其他部門年末基本平穩(wěn)，并未出現(xiàn)太大的波動。影子銀行融資增加14億元，其中未貼現(xiàn)銀行票據(jù)融資203億，企業(yè)在年末的經(jīng)濟活動減弱。企業(yè)債券融資1330億元，在融資利率小幅上行的基礎(chǔ)上債券融資增加，一定程度顯示了銀行年末對于放款的謹慎。股票融資處于低位，股票市場表現(xiàn)依然不佳。
M1和M2繼續(xù)下滑，但是結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了變化。M1持續(xù)下滑顯示了企業(yè)資金的緊張，11月企業(yè)存款也相應(yīng)減少，居民和政府部門向企業(yè)的資金轉(zhuǎn)移緩慢。M2同樣出現(xiàn)下滑，其中存款下降是M2下降的主要因素，但是非銀金融機構(gòu)存款快速上行，理財產(chǎn)品、證券保證金11月份出現(xiàn)上行。考慮到現(xiàn)階段股票市場仍然比較低迷，未來利率下降預(yù)期較強，居民資產(chǎn)可能更多去往穩(wěn)定型金融產(chǎn)品。
信貸總量保持穩(wěn)定。11月的金融機構(gòu)座談會和央行三季度貨幣執(zhí)行報告均強調(diào)“加強信貸均衡投放”、統(tǒng)籌年末年初的信貸工作，平滑波動。今年12月信貸可能不會出現(xiàn)明顯的季節(jié)性下滑，而明年的一季度也不會出現(xiàn)超預(yù)期的“開門紅”。同時，“盤活存量”的背景下，央行更強調(diào)信貸的方向引導，而不是單純強調(diào)新增。有增有減的局面下信貸總量將保持穩(wěn)定。
社融和貨幣投放適度精準，資金投放以結(jié)構(gòu)性為主，但同時為逆周期留下了空間，降準降息仍然可以期待。對于貨幣適度的理解中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配”貨幣政策調(diào)節(jié)中加入了價格水平目標變量，這意味著貨幣政策總量空間的“適度”會有更多空間。2024年央行將繼續(xù)降準、降息，與其他宏觀政策協(xié)同發(fā)力，保持貨幣政策的前瞻性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。
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