>> 德邦證券-美國債券市場分析框架(二)：經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及對于債市的影響-231214
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 2021KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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主要的消費數(shù)據(jù)包括CPI、PCE、零售銷售數(shù)據(jù)和消費者信心指數(shù)。其中，CPI、PCE為正意味著通貨膨脹，美聯(lián)儲可能會通過加息對其進行遏制；持續(xù)好于預期的零售銷售表明美國的商品需求旺盛，消費能力較強，經(jīng)濟可能向好，但美聯(lián)儲遏制通貨膨脹的工作將開展得更加困難；高于預期的消費者信心指數(shù)說明消費者的消費意愿比較強烈，未來消費水平的同比增速可能有所提高。
主要的制造業(yè)數(shù)據(jù)包括工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、紐約制造業(yè)指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)與采購經(jīng)理人指數(shù)。其中，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)可以用于衡量工業(yè)發(fā)展速度和進行短期經(jīng)濟景氣程度分析，工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（尤其是商品零售商所面對的產(chǎn)成品PPI）的變動對CPI具有一定的先導性。
主要的地產(chǎn)數(shù)據(jù)包括新住宅開工數(shù)量、建筑許可數(shù)量、住房市場指數(shù)和新屋及成屋銷售數(shù)據(jù)。如果新住宅開工數(shù)大幅下降，則預示經(jīng)濟可能步入衰退，反之則表明經(jīng)濟前景有所改善。住房市場指數(shù)能夠表明美國房地產(chǎn)市場的繁榮程度，同時也是房屋銷售的領(lǐng)先指標。
我們統(tǒng)計了2020年至今主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后美債利率的變動情況，將數(shù)據(jù)公布當日記為t日，t+1、t+7、t+30分別為數(shù)據(jù)公布后1個、7個、30個交易日。計算t、t+1、t+7、t+30日10年期美債和2年期美債收益率相對于t-1日變動的均值。我們認為對美債有效的數(shù)據(jù)應(yīng)滿足以下三個條件：1）如果數(shù)據(jù)好于預期，應(yīng)帶動利率上行；2）如果數(shù)據(jù)弱于預期，應(yīng)帶動利率下行；3）利率走勢具有延續(xù)性，即相比t-1日，收益率在t、t+1、t+7、t+30均保持上行或下行趨勢。
結(jié)果顯示，CPI季調(diào)環(huán)比數(shù)據(jù)有效，Markit制造業(yè)PMI在絕大多數(shù)情況下有效，僅在不及預期的t+30日對2Y美債失效。GDP環(huán)比二次修正值在絕大多數(shù)情況下有效，在不及預期的t+7日、t+30日對2Y美債失效。但由于GDP為季度數(shù)據(jù)，樣本數(shù)量較少，均值可能難以反映整體情況，我們認為有效性較低，因此CPI環(huán)比和Markit制造業(yè)PMI可能是對美債更為有效的指標。
美國勞動力市場的指標主要可以分為勞動力參與情況和勞動力工作狀況兩部分。其中，勞動力參與狀況指標包括勞動力參與率、失業(yè)率、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、初請失業(yè)金人數(shù)、職位空缺數(shù)等。當勞動力參與率下降或失業(yè)率上升時，就業(yè)市場上的供給缺口便會擴大。勞動力工作狀況指標主要包括周平均工時和周平均時薪，這些指標會受到勞動力供需缺口的影響。
勞動力指標如何影響美聯(lián)儲決策：我們總結(jié)近四次美聯(lián)儲加息終止時勞動力市場的表現(xiàn)，分析勞動力指標如何影響美聯(lián)儲決策。由于單月數(shù)據(jù)可能存在較大波動，采用新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率的3個月移動平均數(shù)據(jù)。我們發(fā)現(xiàn)加息終止時，平均新增非農(nóng)就業(yè)23.3萬人，平均失業(yè)率4.5%。降息開始時，平均新增非農(nóng)就業(yè)7.1萬人，平均失業(yè)率4.6%。
勞動力指標對美債利率的影響：理論上，新增非農(nóng)就業(yè)不及預期、失業(yè)率超預期時，利多美債；新增非農(nóng)就業(yè)超預期、失業(yè)率不及預期時，利空美債。但實際數(shù)據(jù)公布后，美債利率走勢未呈現(xiàn)明顯規(guī)律。原因可能在于，一是勞動力指標可能多空交織，新增非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率、非農(nóng)時薪、勞動參與率等數(shù)據(jù)同時公布，有時出現(xiàn)數(shù)據(jù)“打架”的情況，對美債走勢形成擾動；二是如果僅小幅超預期或不及預期，可能難以構(gòu)成市場交易的主線，對美債影響有限。
風險提示：美國經(jīng)濟衰退超預期、美元指數(shù)波動超預期、美債收益率波動超預期
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