>> 民生證券-金屬行業(yè)2024年年度策略系列報告之貴金屬篇：加息周期結(jié)束，金價長牛-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
大?。?/td>
| 3294KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
邱祖學(xué),張建業(yè) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
美國經(jīng)濟衰退跡象顯現(xiàn)，加息周期迎來尾聲。美國三季度季調(diào)后實際GDP同比、環(huán)比增速體現(xiàn)出美國經(jīng)濟的韌性，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟未來下行壓力或在增長，消費端居民超額儲蓄不斷消耗，制造業(yè)PMI持續(xù)處于枯榮線以下，就業(yè)市場出現(xiàn)降溫跡象，高利率之下美國政府利息支出占財政支出的比例大幅上升。美聯(lián)儲12月份議息會最新的利率點陣圖顯示，明年利率預(yù)測的中位數(shù)降低至4.6%，大幅低于9月份的5.1%，隱含2024年75bp的降息空間，2024年全年降息預(yù)期大幅提升。考慮到當(dāng)前美國經(jīng)濟下行壓力逐步增加，預(yù)計加息周期基本停止，后續(xù)美國經(jīng)濟或?qū)⒅鸩阶呦蛩ネ?，降息周期也將隨之開啟。
利率政策步入過渡期，黃金迎來布局良機?；仡櫄v次利率政策處于“過渡期-降息初期”的窗口時間段，加息結(jié)束與首次降息時間間隔平均為6.1個月，金價期間平均漲幅為5.95%，其中最大漲幅達到了22.05%，降息后1個月內(nèi)金價平均漲幅3.38%，6個月內(nèi)平均漲幅達到10.43%，12個月內(nèi)平均漲幅為9.41%，類比距離當(dāng)前最近的2018-2019年加息-降息周期，當(dāng)前美國基準利率位置更高，經(jīng)濟壓力或更大，未來降息空間充足，金價或仍處在牛市初期。
紙幣信用處于下行周期，央行購金支撐金價。央行黃金儲備的作用在于為本國發(fā)行的貨幣信用背書，復(fù)盤來看，黃金儲備量與金價整體呈正向關(guān)系。2020年全球貨幣超發(fā)后，各國央行購金需求增加，2022年全球央行購金總量達到歷史新高，2023年Q3央行購金仍在同比大幅增長，購金熱度不減，反映出主權(quán)貨幣信用的下行和全球央行資產(chǎn)中黃金的配置意愿在上升。此外，考慮到貨幣超發(fā)造成貨幣購買力的下降，通過復(fù)盤1975年以來剔除通脹后實際金價走勢可以看出，當(dāng)前實際金價仍未突破前期高點，金價走勢空間較大。
白銀：雙重屬性定價，關(guān)注金銀比。白銀的工業(yè)需求占總需求比例2022年在50%以上，近年來光伏用銀量高增，白銀在光伏領(lǐng)域的需求占比逐步提升，而供應(yīng)增長緩慢，使白銀供需缺口不斷放大。白銀為金融屬性和工業(yè)屬性雙重定價的品種，金銀比為重要參考指標，金銀比的回落區(qū)間通常對應(yīng)銀價的上漲，復(fù)盤歷史金銀比與PMI呈現(xiàn)反向關(guān)系，考慮到白銀庫存的不斷下降，若后續(xù)金銀比回落帶來白銀金融屬性和商品屬性共振，低庫存下白銀價格可能更具上漲彈性。
投資建議：考慮美聯(lián)儲加息基本停止，市場交易降息預(yù)期，過渡期內(nèi)金價或?qū)㈤_啟提前上漲，各國央行購金需求的增加更是助推金價上漲，我們推薦貴金屬整體板塊的投資機會，對2024年對貴金屬行業(yè)維持“推薦”評級，重點推薦山東黃金、銀泰黃金、招金礦業(yè)、中金黃金、赤峰黃金、盛達資源。
風(fēng)險提示：海外地緣政治風(fēng)險、美國通脹失控、央行購金不及預(yù)期。
|
|
