>> 廣發(fā)證券-金屬及金屬新材料行業(yè)：鉬-Cybertruck帶動的未來金屬-231214
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宮帥,王樂 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
Cybertruck有望帶來新的鉬需求。根據(jù)特斯拉在世界知識產(chǎn)權組織申請的超硬冷軋合金鋼專利，成分方面，該合金鋼與傳統(tǒng)300系不銹鋼類似，改善了硬度以及耐腐蝕性，鉬含量約1-2%之間；應用方面，該材料可用于汽車外板，同時可作為結構部件（“外骨骼”）。根據(jù)SAE及特斯拉官網(wǎng)，特斯拉Cybertruck采用“超硬30X冷軋不銹鋼”外骨骼，參考Cybertruck尺寸、不銹鋼密度、成材率及鉬含量，粗略估計單車鉬用量約9.4kg左右。我們認為未來Cybertruck放量有望為鉬需求帶來新的增長點，拓展鉬金屬的需求空間和邊界。根據(jù)特斯拉官網(wǎng)發(fā)布的23Q3業(yè)績交流紀要，預計25年Cybertruck年產(chǎn)能達25萬輛，對應潛在鉬需求約0.23萬噸/年。根據(jù)Fiat Group World數(shù)據(jù)，2022年全球皮卡市場規(guī)模約565萬輛，其中美國市場269萬輛，占比約48%，中國市場占比約6%。如果Cybertruck市場占有率逐步提升，將為未來的鉬帶來明顯的需求增量。
鉬供給：預計23-25年全球鉬供給增幅約-1.5%、2.6%、1.3%，礦山老化為鉬供給帶來較大挑戰(zhàn)。據(jù)USGS、IMOA數(shù)據(jù)，2022年全球鉬產(chǎn)量約26.2萬噸，中國占比43%，其余供給主要來自南、北美洲。根據(jù)我們的測算，預計23-25年全球鉬產(chǎn)量分別為25.8、26.5、26.8萬噸，同比-3864、+6776、+3414噸，增減幅度為-1.5%、2.6%、1.3%。其中國內(nèi)方面主要是西藏巨龍和玉龍銅礦伴生鉬帶來的產(chǎn)量增加，預計國內(nèi)23-25年鉬產(chǎn)量分別為11.6、11.8、11.8萬噸；海外方面主要是南美Quebrada Blanca 2鉬選廠投產(chǎn)帶來增量，預計海外23-25年鉬產(chǎn)量分別為14.2、14.7、15.0萬噸。由于南美地區(qū)的銅礦開采深度越來越深，品位逐步下滑，礦山老化為鉬的供給帶來很大的挑戰(zhàn)。
投資邏輯和建議：短期來看，受宏觀經(jīng)濟疲軟影響，在23年鉬供給下降的情況下，鉬價沖高回落至30萬/噸，但價格中樞不斷上移并高位運行。中長期來看，Cybertruck外板用鉬對需求的拉動體現(xiàn)在兩點：1. Cybertruck直接用鉬量的拉動（包括產(chǎn)業(yè)鏈擴張帶來的表觀需求）；2. Cybertruck為鉬打開了新的應用場景，為其他廠商和其他領域起到示范作用，打開未來鉬的需求邊界。Cybertruck為鉬的需求增長打開了空間，為鉬價的上行帶來了邊際貢獻，有望給鉬板塊帶來戴維斯雙擊的投資機會。建議關注：金鉬股份、洛陽鉬業(yè)等。
風險提示。合金鋼材料應用不及預期。相關車型放量不及預期。全球鉬礦供給超預期。全球宏觀經(jīng)濟波動超預期導致整體需求低于預期。鉬價大幅波動導致需求波動超預期。
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