>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)深度跟蹤：容量電價+煤電聯(lián)動，公用事業(yè)化已現(xiàn)端倪-231210
| 上傳日期： |
2023/12/10 |
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| 1158KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
推薦：華能國際+華電國際+國電電力+內(nèi)蒙華電+皖能電力+長江電力
煤電聯(lián)動契機更近一步，容量電價等電改將進一步深化。近期電力中長期合同簽訂進行時，各省針對容量電價出臺后的政策細節(jié)逐步調(diào)整。但已明確的是：容量電價并不改變?nèi)济夯鶞蕛r及其浮動范圍，我們認為這表明了二者的定價的獨立性。就容量電價而言，我們認為反映的是火電的調(diào)節(jié)價值和系統(tǒng)穩(wěn)定性價值，掛鉤我國的綠電建設(shè)和消納需求，勢必得到進一步挖掘。就電量電價而言，我們認為煤電聯(lián)動的契機更進一步，發(fā)改委本周亦發(fā)布《關(guān)于建立煤礦產(chǎn)能儲備制度的實施意見（征求意見稿）》，到2027年形成一定規(guī)模的可調(diào)度煤炭產(chǎn)能儲備，2030年形成3億噸/年的可調(diào)度產(chǎn)能儲備。我們看到廣東、浙江等用電大省也擬出臺煤電聯(lián)動的電量電價細則。在上述政策推動下，容量電價與電量電價均將以更穩(wěn)定的形態(tài)展現(xiàn)，火電的公用事業(yè)化加速。
火電季度業(yè)績年化能力正持續(xù)提升，低估值價值凸顯。第一，從電力供需平衡表出發(fā)，我們測算煤電發(fā)電量或在2024年同比基本持平，火電的綜合用煤成本將有望延續(xù)今年二三季度水平。第二，近期各省電價中長期合同正逐步簽訂，我們測算當前煤價并不支持電價的大幅調(diào)整。第三，容量電價的全國性政策已經(jīng)落地，對應(yīng)火電的補償亦已清晰穩(wěn)定。從上述三要素來看，火電公司季度業(yè)績的年化能力正持續(xù)提升，對應(yīng)的PE估值處于低位，重視低估值、高盈利的“分歧時刻”，伴隨電價逐步清晰，又有盈利逐步穩(wěn)定的期待，火電行情將加速催化。
公用事業(yè)的公用事業(yè)化是2024年的演繹方向。市場常用公用事業(yè)屬性來形容盈利穩(wěn)定、長久期、高分紅的價值股，而作為公用事業(yè)本身的電力各子行業(yè)，卻各自走在公用事業(yè)道路的不同階段，如水電板塊21-23年P(guān)E估值達18-20倍、優(yōu)于其他子行業(yè)。對標水電，我們認為盈利穩(wěn)定性、股息率和ROE是三個核心觀瞻。我們認為2024年電改將加速，在“時間的煤硅”和“系統(tǒng)的破壁”引導(dǎo)下，水電保持公用事業(yè)標桿（蓄能+聯(lián)合調(diào)度增厚利潤）、火電盈利將逐步穩(wěn)定、核電裝機加速，盈利穩(wěn)定+分紅提升+股息率預(yù)期上行，電力各板塊盈利穩(wěn)定性和估值體系均在走向真正的公用事業(yè)化，2024將加速演繹。
2024電改將進一步加速，關(guān)注電力各子行業(yè)“公用事業(yè)化”進程。伴隨容量電價和煤電聯(lián)動，火電季度業(yè)績年化能力持續(xù)提升，當前處于估值低位，關(guān)注【華能國際、國電電力、華潤電力、華電國際、內(nèi)蒙華電、皖能電力】。蓄能提升預(yù)期利潤+預(yù)期股息率回落，厄爾尼諾年降水量或增加，關(guān)注【長江電力、華能水電、國投電力、川投能源】。核電成長預(yù)期加速，關(guān)注【中國核電、中國廣核】。
風險提示。煤價大幅波動；來水不及預(yù)期；風光裝機增長不達預(yù)期等。
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