>> 招商銀行-權(quán)益指數(shù)月報(2023年12月)：政策與流動性雙重助力，小市值風(fēng)格優(yōu)勢持續(xù)-231208
| 上傳日期： |
2023/12/15 |
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| 372KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
劉東亮,石武斌,趙宇 |
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一、市場回顧：市場整體震蕩、小市值相對強勢
回顧11月市場表現(xiàn)，A股市場整體震蕩，主要受制于偏弱的國內(nèi)經(jīng)濟基本面。
本月的相對表現(xiàn)方面，中證2000>中證1000>中證500>滬深300，延續(xù)了小市值風(fēng)格相對強勢的格局。全年來看，各指數(shù)的表現(xiàn)也同樣是小市值風(fēng)格相對強勢，與我們此前的判斷一致。一方面，在市場整體低迷的背景下，資本市場政策友好，IPO減速等政策對小市值風(fēng)格有利；另一方面，國內(nèi)流動性偏寬松，也對小市值風(fēng)格有利。
二、關(guān)鍵因子展望
1、分析框架概述
對于如何配置滬深300、中證500、中證1000、中證2000等指數(shù)，我們既要判斷指數(shù)未來的趨勢方向，也需要判斷指數(shù)的相對強弱。多數(shù)情況下，指數(shù)的趨勢方向與大盤是一致的，具體可參見《蓄勢待發(fā)——2023年中期宏觀經(jīng)濟與資本市場展望》。四大指數(shù)的相對強弱，主要取決于市值風(fēng)格，具體可參見《A股結(jié)構(gòu)研究系列（一）——如何選擇大小盤風(fēng)格》。
2、宏觀經(jīng)濟展望：到2024年一季度仍將底部波折
11月份高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比增速普遍下行，包括PMI、地產(chǎn)銷售、汽車銷售、CRB工業(yè)商品價格。宏觀一致預(yù)期，名義經(jīng)濟增速2023年四季度到2024年一季度仍將底部波折，2024年二季度后修復(fù)加快。我們預(yù)計，A股主要寬基指數(shù)的盈利預(yù)期也將先筑底后好轉(zhuǎn)，從大方向看小盤股的業(yè)績彈性相對更好。
3、分析師盈利預(yù)測：小盤業(yè)績預(yù)期相對較好
2023四季度到2024年底，分析師盈利預(yù)測的改善程度：中證1000>中證500>滬深300。
4、流動性展望：內(nèi)外流動性共振寬松，有利于小盤
國內(nèi)貨幣政策偏寬松，M2增速顯著高于名義GDP增速。美聯(lián)儲貨幣政策也將由緊轉(zhuǎn)松，預(yù)計加息周期已見頂，2024年三季度開啟降息。流動性寬松對股票估值有正面影響，更加有利于中證1000、中證2000等中小盤指數(shù)的估值上升。
5、行業(yè)展望：科技板塊相比總量板塊更強
經(jīng)濟底部波折，金融、周期、消費等與總量經(jīng)濟強相關(guān)的板塊彈性不足。相比而言，科技股的彈性或更大，一則受益于半導(dǎo)體銷售周期底部回升；二則受益于美債利率下行。從行業(yè)角度來看，滬深300為代表的大市值公司，金融、周期、消費占比較高，向上空間有限。而中證1000、2000指數(shù)為代表的小市值公司，科技板塊的占比更高，將受益于科技上行。
6、估值：整體估值較低，相對估值合理
當(dāng)前各大指數(shù)估值都不貴。相對來看，中證500和中證1000相對滬深300的估值水平，處于中間偏低水平，仍在合理范圍內(nèi)。
三、未來展望和配置建議：中期看好小市值風(fēng)格
展望未來6個月，企業(yè)盈利方面，各指數(shù)企業(yè)盈利增速水平均較低，差異不大。首先，從高頻數(shù)據(jù)看當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇力度仍然偏弱，未來經(jīng)濟預(yù)計有所回升但幅度有限，企業(yè)盈利水平將呈現(xiàn)底部波折的格局。其次，當(dāng)前缺乏突出的景氣賽道，而從中長期來看，科技板塊占比更高的小市值風(fēng)格企業(yè)盈利上升空間更大。
估值變化方面，小市值風(fēng)格將表現(xiàn)更強，主要受益于活躍資本市場政策以及國內(nèi)偏寬松的流動性。第一，預(yù)計未來各指數(shù)景氣略有上升，但變化不大。第二，當(dāng)前通脹水平較低，疊加美債利率下行，為未來流動性繼續(xù)偏寬松創(chuàng)造了條件，小市值估值水平將小幅受益。第三，證監(jiān)會放緩IPO節(jié)奏、限制減持等一系列政策，有利于減少股票供給，增加股市流動性，小市值估值水平將受益。
綜合來看，各指數(shù)盈利增速水平不高，在流動性偏寬松以及資本市場政策利好的帶動下，小市值股票的估值將有所上升。因此，我們中期繼續(xù)看好小市值風(fēng)格。
建議增配中證1000、中證2000指數(shù)增強基金，以及風(fēng)格偏小市值的基金。
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