>> 信達證券-專題報告：如何理解“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！?？-231216
| 上傳日期： |
2023/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
解運亮,肖張羽 |
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中央經(jīng)濟工作會議提出“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！?。我們可以通過11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看出一些端倪。后續(xù)可以期待更多政策抓手。
工業(yè)增加值環(huán)比創(chuàng)歷史同期新高。11月工業(yè)增加值同比增長6.6%，比上月加快2.0個百分點，高于萬得一致預(yù)期的5.7%。從環(huán)比來看，11月工業(yè)增加值環(huán)比增長0.87%，錄得2011年有記錄以來的同期最高值，說明工業(yè)增加值增速上升不只是基數(shù)效應(yīng)的影響，國內(nèi)生產(chǎn)活動較為旺盛。三大力量對工業(yè)生產(chǎn)形成支撐：一是汽車制造，二是出口鏈生產(chǎn)改善，三是公共事業(yè)。但另一方面，受到價格的影響，中上游行業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)收縮。
基建、地產(chǎn)投資增速回落，制造業(yè)投資表現(xiàn)亮眼。11月基建投資增速回落。一方面，基建投資增速下滑與基數(shù)有關(guān)；另一方面，資金接續(xù)、施工節(jié)奏等問題也對基建投資造成影響。制造業(yè)投資同比增速加快。3月開始私營工業(yè)企業(yè)利潤降幅不斷收窄。我們認為，利潤的好轉(zhuǎn)使得民營企業(yè)資本開支趨穩(wěn)。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍然低迷，政策繼續(xù)加力。11月70城二手房價格環(huán)比下滑0.8%，降幅較上月擴大，在房價持續(xù)下跌的環(huán)境下，居民選擇延遲購房。12月14日，北京和上海陸續(xù)出臺地產(chǎn)需求側(cè)的政策。政策呵護加碼，有助于提振市場信心，更好滿足剛性及改善性住房需求。
商品消費走弱，社零兩年增速下滑。11月社零兩年同比增速連續(xù)兩個月回落。體育娛樂用品、化妝品、家用電器零售等可選消費轉(zhuǎn)弱，服務(wù)消費表現(xiàn)較好。
當(dāng)前經(jīng)濟“供大于求”的問題較為突出?？v覽本月的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，代表供給端的工業(yè)增加值高于預(yù)期，而代表需求端的固定資產(chǎn)投資、社零均低于預(yù)期。這對應(yīng)了中央經(jīng)濟工作會議提出的“部分行業(yè)產(chǎn)能過剩”，也與11月偏弱的物價、金融數(shù)據(jù)互相印證。我們預(yù)計，改善產(chǎn)能過剩的總體思路是“先立后破”，后續(xù)可期待更多政策抓手。政策抓手可能包括：（1）一是明年財政進一步發(fā)力，我們預(yù)計明年年初預(yù)算赤字3%左右，另外安排1萬億不計入赤字的特別國債。（2）二是“三大工程”，可以期待央行考慮啟動PSL、或是其他專項借款工具支持“三大工程”建設(shè)。（3）三是促進消費和投資良性循環(huán)的政策。消費領(lǐng)域包括數(shù)字消費、綠色消費、健康消費等新型消費，以及智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等。投資端，通稿提到“推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新”，可見政策更側(cè)重高質(zhì)量發(fā)展下的制造業(yè)投資。
風(fēng)險因素：政策明顯收緊；海外經(jīng)濟下行對出口影響超預(yù)期。
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