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近日真人互動(dòng)游戲《完蛋！我被美女包圍了》出圈，帶動(dòng)傳媒板塊估值提升。市場(chǎng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為，互動(dòng)劇項(xiàng)目制特征明顯，不具備持續(xù)性。我們認(rèn)為，盡管單產(chǎn)品的出圈具有偶然性，但是短劇出圈的背后是供需兩端的推動(dòng)。當(dāng)前時(shí)刻，我們建議持續(xù)關(guān)注新渠道及新內(nèi)容形態(tài)的產(chǎn)生。
　　劇情互動(dòng)游戲是劇集新場(chǎng)景的探索。雖然互動(dòng)劇的出圈具有一定的偶然性，但我們認(rèn)為劇情互動(dòng)游戲是新內(nèi)容形態(tài)+新渠道的結(jié)合，具有較高的想象空間。一方面劇集內(nèi)容由to b的產(chǎn)品形態(tài)發(fā)展至to c，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品收入空間得以打開；另一方面劇集的上線渠道由視頻平臺(tái)變?yōu)閼?yīng)用商店渠道，新渠道意味著新營銷方式及新用戶群體，從而帶來新增量。后續(xù)新產(chǎn)品上線，有望持續(xù)驗(yàn)證該種模式。
　　除互動(dòng)劇外，微短劇也是近年來較火的新業(yè)態(tài)。劇集行業(yè)作為成熟的賽道，近年來也在發(fā)生積極的變化。我們從供給、需求兩方面總結(jié)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。供給側(cè)，從劇集內(nèi)容本身來看，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)劇集集數(shù)減少，另一方面微短劇單集時(shí)長縮短至幾分鐘。微短劇制作流程短，制作門檻低，驗(yàn)證周期短，從而產(chǎn)品供給實(shí)現(xiàn)快速增長。需求側(cè)，單集時(shí)長較短的微短劇，更為契合消費(fèi)者碎片化消費(fèi)習(xí)慣。微短劇興起于短視頻平臺(tái)，是平臺(tái)內(nèi)容生態(tài)的一部分，2019年快手推出專門制作短劇的“快手小劇場(chǎng)”，2021年抖音推出首部自制短劇《做夢(mèng)吧！晶晶》，并陸續(xù)推出“新番計(jì)劃”等扶持計(jì)劃。2022年12月，廣電總局印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)短劇創(chuàng)作繁榮發(fā)展的意見》，表述了支持短劇行業(yè)發(fā)展的意見。
　　小程序短劇是新渠道帶來的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)。小程序短劇是單集時(shí)長1-2分鐘之間的微短劇，上架至小程序供用戶觀看。在供需兩端的推動(dòng)下，小程序平臺(tái)作為新的渠道，拓展了新的用戶群體，實(shí)現(xiàn)快速增長。具體來看，小程序短劇主要受益于22年抖音同微信流量打通，參與方在抖音平臺(tái)買量至微信小程序平臺(tái)，用戶付費(fèi)觀看全集內(nèi)容，隨著優(yōu)質(zhì)劇集的持續(xù)涌現(xiàn)，短劇用戶量有望持續(xù)增長。
　　政策頻出，健康發(fā)展主線不改。隨著微短劇快速發(fā)展，監(jiān)管政策也在不斷出臺(tái)，對(duì)行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，2022年末開展3個(gè)月的“小程序”微短劇專項(xiàng)整治，2023年11月15日提出引導(dǎo)與管理的七條舉措。但上述整治是為了鼓勵(lì)行業(yè)健康發(fā)展。2023年11月21日廣電智庫發(fā)文，微短劇的發(fā)展和治理需要同步推進(jìn)，鼓勵(lì)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，鼓勵(lì)內(nèi)容品質(zhì)整體升級(jí)，鼓勵(lì)國際傳播發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。
　　投資建議：沿著三條線進(jìn)行布局：1）精品化。隨著用戶逐漸成熟，對(duì)內(nèi)容品質(zhì)要求提升，內(nèi)容走向精品化。建議關(guān)注影視內(nèi)容制作公司百納千成、芒果超媒、華策影視、捷成股份等。2）出海。微短劇出海不僅是企業(yè)尋求增量的重要途經(jīng)，更是文化輸出的重要方式。關(guān)注中文在線等。3）平臺(tái)方。關(guān)注新渠道的拓展進(jìn)展，包括小程序平臺(tái)、應(yīng)用平臺(tái)、視頻平臺(tái)等。關(guān)注映宇宙、中廣天擇等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，用戶付費(fèi)意愿不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品上線及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。