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核心觀點(diǎn)
　　財(cái)政收支壓力緩解。11月財(cái)政數(shù)據(jù)呈現(xiàn)兩方面特點(diǎn)，一方面，一般公共財(cái)政收入持續(xù)改善，主要緣于非稅收入的回暖，而一般公共財(cái)政支出增速有所放緩，但在基建相關(guān)支出保持高位的帶動下，11月支出增速仍錄得年內(nèi)次高水平；另一方面，11月土地出讓收入增速明顯回升，與10月以來土地成交的改善互為印證。從廣義財(cái)政的視角來看，11月廣義財(cái)政收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至3%，較上月回升5.4個百分點(diǎn)；廣義財(cái)政支出同比增速較上月回落7個百分點(diǎn)至6.4%，財(cái)政收支矛盾有所緩解。
　　財(cái)政政策加力強(qiáng)調(diào)適度。截至12月15日，今年國債累計(jì)凈融資額已近3.76萬億元，占調(diào)整后中央赤字的90%以上，中央財(cái)政穩(wěn)增長的落地保持較快進(jìn)度。展望來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議延續(xù)了政治局會議對于財(cái)政政策“適度加力”的表述，并強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性”，我們預(yù)計(jì)，后續(xù)財(cái)政大幅寬松的空間或有限，財(cái)政政策的發(fā)力或更多通過廣義財(cái)政支出而非狹義的一般預(yù)算支出來實(shí)現(xiàn)。
　　地產(chǎn)類稅收有所轉(zhuǎn)弱。分稅種來看，11月增值稅收入增速延續(xù)上行至8.3%，占當(dāng)月稅收收入的比重也升至43%。在去年基數(shù)較高的背景下，11月消費(fèi)稅收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至4.7%；11月企業(yè)所得稅增速反彈至11.5%，較上月回升10.9個百分點(diǎn)；11月個人所得稅增速降幅較上月收窄1個百分點(diǎn)。進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)稅收入增速有所回落，主要受到去年同期基數(shù)走高的影響，兩年年均增速顯著上行。11月土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速多數(shù)回落，其中占比較高的土地增值稅增速下行、契稅增速保持平穩(wěn)。
　　基建相關(guān)支出維持高位。11月支出分項(xiàng)增速多數(shù)回落，低基數(shù)效應(yīng)下債務(wù)付息支出增速回升幅度最大，但兩年平均增速有所回落；節(jié)能環(huán)保、衛(wèi)生健康和科技的支出增速回落幅度居前，較上月的回落幅度均超過10個百分點(diǎn)。剔除基數(shù)效應(yīng)的影響來看，除科技支出的兩年年均增速小幅上行以外，11月其他支出分項(xiàng)兩年年均增速均有回落。11月城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水和交運(yùn)相關(guān)支出增速回落，但均保持較高位，且本月財(cái)政支出投向基建相關(guān)的占比有所反彈。
　　土地出讓金增速降幅收窄。1-11月政府性基金收入增速錄得-13.8%，全年預(yù)算目標(biāo)值為0.4%。11月當(dāng)月收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至1.2%，其中中央收入增速在低基數(shù)效應(yīng)下延續(xù)回升至28%，地方收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.4%，國有土地使用權(quán)出讓收入增速降幅收窄23.9個百分點(diǎn)至-1.5%；從兩年年均增速來看，中央收入增速回落，而地方收入以及土地出讓收入增速均有回升。1-11月政府性基金支出增速為-13.3%，而全年目標(biāo)增速為6.7%，在去年同期基數(shù)較低的背景下，11月政府性基金支出增速延續(xù)下行16個百分點(diǎn)至1.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。