>> 華泰證券-有色金屬行業(yè)：降息定金融屬性，供給定商品屬性-231216
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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美聯(lián)儲(chǔ)加息或結(jié)束，關(guān)注2024年美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)及降息節(jié)奏/幅度
12月14日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.50%，并暗示加息周期或已經(jīng)結(jié)束。點(diǎn)陣圖顯示2024年或降息75bps，比9月份對(duì)應(yīng)目前區(qū)間隱含的25bps的降息幅度有所擴(kuò)大。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)已經(jīng)開始有所交易降息預(yù)期，尤其是最近黃金價(jià)格的表現(xiàn)反應(yīng)的比較明顯。據(jù)CMEFedWatch顯示，2024年12月目標(biāo)區(qū)間或有約36%的可能降至3.75-4%，暗示或?qū)⒂?50bps降息幅度，市場(chǎng)或階段性的過度交易降息預(yù)期。2024年美國經(jīng)濟(jì)走弱的幅度/速度以及與此相關(guān)的降息節(jié)奏/幅度將對(duì)金融屬性較強(qiáng)的金屬品種產(chǎn)生較大的影響。銅鋁2024年的供給擾動(dòng)和供給約束將對(duì)兩種金屬的商品屬性產(chǎn)生更大的影響。2024年看好黃金，銅鋁需求有壓力但供給有支撐。關(guān)注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)和中國鋁業(yè)。
傳統(tǒng)消費(fèi)淡季鋁庫存降幅較大支撐行業(yè)利潤維持穩(wěn)定
國內(nèi)電解鋁行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)的需求淡季且疊加光伏型材訂單走弱，需求端短期無亮點(diǎn)。但云南117萬噸電解鋁產(chǎn)能停產(chǎn)到位且后續(xù)仍不能排除進(jìn)一步減產(chǎn)的可能性，推動(dòng)行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能從高位的4,300萬噸下降至目前的4,190萬噸。國內(nèi)鋁錠庫存最近下行幅度較大，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，截止12月14日國內(nèi)鋁錠庫存為48.3萬噸，接近近幾年的最低水平。相比11月9日的最近高位下降約20萬噸，庫存下降幅度超過往年的季節(jié)性。較低的庫存顯示行業(yè)目前供需相對(duì)健康，據(jù)SMM測(cè)算數(shù)據(jù)，行業(yè)單噸利潤雖然從年內(nèi)最高的3,800元/噸下跌至目前的2,350元/噸，但我們預(yù)計(jì)行業(yè)低庫存將能支撐利潤維持在2,250-2,750元/噸的水平。
供給擾動(dòng)主導(dǎo)銅市場(chǎng)供需預(yù)期和價(jià)格表現(xiàn)，銅價(jià)2024年不悲觀
2024年美國經(jīng)濟(jì)下行將對(duì)全球銅行業(yè)的傳統(tǒng)類消費(fèi)需求產(chǎn)生負(fù)面影響，但供給擾動(dòng)疊加美元走弱或支撐2024年銅價(jià)。第一量子(First Quantum)巴拿馬年產(chǎn)35萬噸的旗艦銅礦停產(chǎn)且無具體的復(fù)產(chǎn)時(shí)間表。英美資源(AngloAmerican)最近也將2024年的銅產(chǎn)量指引從原先的91-100萬噸下調(diào)到73-79萬噸，主要因?yàn)槟厦赖V山礦石品位和硬度的下降。TC/RC的現(xiàn)貨價(jià)格和年度價(jià)格的走低也從側(cè)面反映市場(chǎng)對(duì)于明年銅精礦供應(yīng)緊張的預(yù)期。銅精礦供應(yīng)的擔(dān)憂正成為主導(dǎo)階段性銅價(jià)的主要因素，我們認(rèn)為2024年銅價(jià)或有需求壓力，但供給擾動(dòng)將支撐銅價(jià)，2025年銅進(jìn)入供需收緊周期。
黃金將成為加息結(jié)束和降息預(yù)期的最大受益者，看好2024年金價(jià)表現(xiàn)
我們認(rèn)為隨著2024年下半年美國降息周期啟動(dòng)以及潛在的更為提前的降息預(yù)期，黃金價(jià)格在2024年將重拾升勢(shì)，預(yù)計(jì)2024/25年黃金價(jià)格平均為2,300/2,300美元/盎司，美元實(shí)際利率預(yù)期下行和全球央行持續(xù)的黃金購買將構(gòu)成黃金價(jià)格上行的周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素。如果美聯(lián)儲(chǔ)2024年降息的力度超過市場(chǎng)預(yù)期，黃金價(jià)格將有更顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的提前反應(yīng)或美國核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)將導(dǎo)致金價(jià)會(huì)有波動(dòng)，但我們認(rèn)為這將不改變黃金價(jià)格的上行趨勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)通脹韌性強(qiáng)于預(yù)期或出現(xiàn)超預(yù)期的衰退幅度。
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