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策略摘要
　　單邊建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策下的長(zhǎng)端空頭機(jī)會(huì)；套利建議關(guān)注流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正過(guò)程中的收益率曲線(xiàn)陡峭化機(jī)會(huì)；套保建議采用2312合約適度套保。
　　核心觀(guān)點(diǎn)
　　■市場(chǎng)分析
　　負(fù)債端：地產(chǎn)政策下流動(dòng)性波動(dòng)。1）化債：央行行長(zhǎng)潘功勝表示必要時(shí)央行還將對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)提供應(yīng)急流動(dòng)性支持；針對(duì)部分房企出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，金融管理部門(mén)已出臺(tái)了一系列支持政策，但風(fēng)險(xiǎn)出清還需要一個(gè)過(guò)程。2）通脹：11月CPI同比-0.5%，PPI同比-3.0%。3）貨幣：11月貨幣供應(yīng)量M2同比+10%，M1同比+1.3%，M2-M1剪刀差8.7%，較10月擴(kuò)大。4）流動(dòng)性：10月央行外匯占款21.9萬(wàn)億，環(huán)比增加907.04億；外匯儲(chǔ)備環(huán)比增加706億美元。5）房地產(chǎn)：北京、上海首套房首付比例降至三成，房貸利率下限均有下調(diào)；統(tǒng)計(jì)局表示房地產(chǎn)領(lǐng)域一些指標(biāo)繼續(xù)呈現(xiàn)邊際改善，市場(chǎng)仍處于調(diào)整之中。
　　資產(chǎn)端：地方債支撐信貸擴(kuò)張。1）經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：11月制造業(yè)PMI為49.4，下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；11月投資+2.9%（預(yù)期3.0%），生產(chǎn)+6.6%（預(yù)期5.6%），消費(fèi)+10.1%（預(yù)期12.5%）；地產(chǎn)投資-9.4%，新開(kāi)工-21.2%，施工-7.2%，竣工+17.9%，銷(xiāo)售-8.0%。2）貿(mào)易活動(dòng)：11月中國(guó)出口美元同比增長(zhǎng)0.5%，預(yù)期降1.1%，前值降6.4%；進(jìn)口下降0.6%，預(yù)期增3.3%，前值增3.0%；貿(mào)易順差683.9億美元。3）融資活動(dòng)：11月社會(huì)融資規(guī)模增量2.45萬(wàn)億元，同比多增4556億元；人民幣貸款增加1.09萬(wàn)元，同比少增1368億元，企業(yè)融資需求仍偏弱；四季度財(cái)政部將增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%；11月抵押補(bǔ)充貸款余額持平于10月；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破。
　　■策略
　　單邊：2403合約短期轉(zhuǎn)空。
　　套利：關(guān)注收益率曲線(xiàn)策略陡峭化（2×TS-1×T）。
　　套保：中期存調(diào)整壓力，空頭可采用2403合約適度套保。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)大幅弱于預(yù)期，流動(dòng)性超預(yù)期寬松