>> 國海證券-2024年電力行業(yè)策略報告：不確定中尋找確定性，聚焦高分紅／穩(wěn)健運營資產-231217
| 上傳日期： |
2023/12/17 |
大?。?/td>
| 2883KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鐘琪 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
回顧2023年：水電核電顯著跑贏，火電階段性超額收益明顯?；仡?023年，水電板塊漲跌幅11.3%，跑贏滬深300指數(shù)25.0pct?；痣姲鍓K漲跌幅0.9%，跑贏滬深300指數(shù)14.6pct，二三季度超額收益明顯。
火電：回歸公用事業(yè)屬性，不確定中尋找確定性
成本端：電煤供需或整體偏弱，煤電一體化/沿海地區(qū)企業(yè)成本更具優(yōu)勢。2024年長協(xié)煤簽約率由100%放寬至80%。在煤價未來有望下行的背景下，現(xiàn)貨煤占比提升有望為火電企業(yè)釋放更大業(yè)績彈性，沿?；痣姽捎型芤妗６谝?guī)避煤價風險的角度看，具備煤電一體化能力的火電股，用煤成本確定性或更高。2024年國內電煤需求或整體偏弱，而國內核增的煤炭產能繼續(xù)落地，進口煤有望保持高位，現(xiàn)貨煤價中樞整體有望下移。
電價端：在電力供需形勢緊張的支撐下，長三角等缺電地區(qū)長協(xié)電價或能維持較高水平。容量電價政策已落地，火電企業(yè)每年有望獲得穩(wěn)定的容量費用收益，盈利穩(wěn)定性提升，板塊估值有望重塑。
水電：來水有望好轉，電價上浮有望進一步修復業(yè)績。電量方面，2023年11月初各流域來水情況基本改善，白鶴灘、錦屏一級等水電站已蓄至正常蓄水位。據(jù)國家氣候中心，厄爾尼諾現(xiàn)象已確認，預計2024年南方降水將有所修復。電價方面，隨著電力市場化改革的不斷推進，電力回歸商品屬性，云南市場化交易電價持續(xù)上漲。2023年12月云南市場化交易平均電價為0.305元/KWh，同比上漲14.7%，增幅為3.9分/度，我們預計2024-2025年云南電力供需偏緊，有望支撐電價上行。隨水電開發(fā)步入中后期，大型電站資源稀缺性更加突出，聯(lián)合調度能力強、資源資金實力雄厚的水電龍頭企業(yè)優(yōu)勢將更加顯著。
核電：市場化電價變動對業(yè)績影響有限，機組高水平核準量保障長期成長。給予容量電價補貼后，或將影響2024年煤電長協(xié)電量電價漲幅，核電或將受影響。根據(jù)我們測算，在當前核電市場化電價較燃煤基準價格漲幅20%的基礎上，漲幅回落5-10pct，以2022年業(yè)績?yōu)榛鶞?，預計中國核電歸母凈利潤下降3.7%-7.4%，影響有限。我們認為核電的價值在于其持續(xù)穩(wěn)健經營，且在核電審批或有望保持8-10臺/年的背景下，給予了核電一定的成長性。核電作為優(yōu)質的基荷能源，在缺電背景下有望與火電共同成為增量基荷能源，發(fā)展確定性較強。
綠電：2024年裝機有望提速，CCER重啟有望加快兌現(xiàn)綠電溢價。
硅料價格迎來拐點，光伏裝機意愿有望提升。硅料產能快速釋放背景下，硅料價格大幅回落，拉動組件價格下降，據(jù)PVInfoLink，2023年11月底，組件價格已下降至1元/W左右，較年初高點下降40%以上。根據(jù)我們測算，當裝機成本（含配儲）處于3.1-3.6元/W時，光伏裝機成本每下降5分/W，項目資本金IRR將提升0.45-0.61%。
我們認為，加快碳市場建設，并與綠證市場銜接，使得綠電環(huán)境價值兌現(xiàn)，是中短期提振綠電盈利邊際向上相對可行的路徑。
2023H2以來，我國碳市場建設開始提速，規(guī)劃十四五將八大高耗能行業(yè)全部納入控排范圍，重新啟動碳排放數(shù)據(jù)核查工作，重啟CCER。根據(jù)我們測算，綠電市場和碳市場銜接后，綠電環(huán)境溢價有望達2.3-2.9分/千瓦時，疊加碳市場擴容有望推動綠電交易規(guī)模擴大，綠電運營商收益率有望提升。
投資建議：2024年火電尋找電價或成本確定，且低估值高分紅的個股；水電來水有望好轉，業(yè)績有望修復；核電長期成長趨勢較為確定；綠電靜待碳市場建設加速，以及其與綠證市場銜接節(jié)奏。維持行業(yè)“推薦”評級。個股方面，火電：建議關注華電國際、華能國際、國電電力、華潤電力、中國電力、大唐發(fā)電。水電：建議關注長江電力、華能水電、國投電力、川投能源。核電：建議關注中國核電、中國廣核；綠電：建議關注三峽能源、龍源電力。
風險提示：政策變動風險；電價下降；煤價大幅上漲；政策執(zhí)行力度不及預期；新增裝機不及預期；來水偏枯；測算存在主觀性，僅供參考；組件價格下行不及預期；重點關注公司業(yè)績不及預期。
|
|
