>> 華創(chuàng)證券-農(nóng)業(yè)周報(bào)：規(guī)模場能繁加速去化，豬價(jià)弱反彈不改周期趨勢(shì)-231217
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行情走勢(shì)：本周（12.11-12.17）滬深300指數(shù)整體下跌，相比上周下跌1.70%。農(nóng)林牧漁II（申萬）指數(shù)收于2840，相比上周下跌1.21%。動(dòng)物保健業(yè)（+1.40%）漲幅最大。從估值來看，養(yǎng)殖業(yè)、動(dòng)物保健、飼料行業(yè)PE/PB均低于平均值（一年），種植業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)PE高于平均值（一年）、PB低于平均值（一年）。
生豬：豬價(jià)旺季不旺，能繁存欄加速去化，低豬價(jià)+現(xiàn)金流緊張或催化產(chǎn)能去化加速。協(xié)會(huì)定點(diǎn)監(jiān)測規(guī)模種豬場數(shù)據(jù)顯示23年11月二元母豬存欄量環(huán)比下降2.0%，同比下降7.5%，淘汰母豬量環(huán)比增4.6%，同比增47%。行情方面，涌益12月17日全國生豬均價(jià)14.57元/公斤，近期雨雪天氣影響生豬出欄、且降溫后需求有所回暖，導(dǎo)致價(jià)格小幅反彈，但旺季豬價(jià)仍處于盈虧平衡之下，當(dāng)前自繁自養(yǎng)利潤為-274.5元/頭。短期看，腌臘對(duì)需求提振力度或受氣溫偏高加之過年較晚影響，旺季價(jià)格反彈受到諸多因素壓制。展望后市，供給端偏多基礎(chǔ)上仍在環(huán)比增加，今年4-9月份全國新生仔豬量同比+5.9%，預(yù)示著從10月開始的半年內(nèi)豬肉市場供應(yīng)較為充足，需求端預(yù)計(jì)消費(fèi)復(fù)蘇拉動(dòng)較弱，且凍品庫容仍維持高位，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示9-10月重點(diǎn)監(jiān)測屠宰場的新增庫存量同比+23.4%，生豬期貨合約2401本周報(bào)價(jià)大幅下跌至13.93元/kg。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示“明年春節(jié)后可能出現(xiàn)消費(fèi)淡季與生豬出欄量增加‘兩碰頭’，養(yǎng)豬虧損程度甚至可能重于今年同期”，我們認(rèn)為行業(yè)現(xiàn)金流已經(jīng)較為緊張，豬價(jià)弱預(yù)期下產(chǎn)能或持續(xù)去化至明年上半年。
長期持續(xù)的虧損或已經(jīng)導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流緊張，在豬價(jià)持續(xù)低迷的背景下，產(chǎn)能去化有望加速且持續(xù)性較強(qiáng)，當(dāng)前生豬板塊已經(jīng)迎來重點(diǎn)布局窗口，未來半年行情可期。穩(wěn)健標(biāo)的建議關(guān)注牧原股份、溫氏股份、新希望，彈性標(biāo)的重點(diǎn)關(guān)注新五豐、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)、華統(tǒng)股份唐人神、天康生物、京基智農(nóng)、東瑞股份等。
白雞：短期引種或受限，中長期行業(yè)景氣可期。進(jìn)入秋冬候鳥遷徙季后，美國11月報(bào)告53例商業(yè)養(yǎng)殖場疫情，捕殺近800萬只禽類，超過去年同期近一倍，此前唯一供種州阿拉巴馬州近期也已報(bào)告2例商業(yè)養(yǎng)殖場疫情，短期或致美國引種受限。而國內(nèi)需求仍待回暖，產(chǎn)業(yè)預(yù)期降至低點(diǎn)，去產(chǎn)能趨勢(shì)明顯，后續(xù)產(chǎn)能加速出清產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格將迎來上行，海外引種受限的長邏輯或得到驗(yàn)證。
行情方面，本周雖處春節(jié)前最后補(bǔ)欄時(shí)間，但養(yǎng)殖端補(bǔ)欄信心不足，鋼聯(lián)本周雞苗價(jià)格為1.56元/羽，肉雞價(jià)格為3.56元/斤，當(dāng)前理論養(yǎng)殖虧損值超過1元/只，低迷行情或?qū)е路N雞產(chǎn)能加速淘汰，且今年部分企業(yè)進(jìn)入停孵期較早，春節(jié)供應(yīng)空檔較長，節(jié)后雞苗或有供應(yīng)缺口。中長期看，隨著上游祖代產(chǎn)能缺口的傳遞，需求層面消費(fèi)的邊際復(fù)蘇，預(yù)計(jì)商品代價(jià)格景氣度較高；且今年前三季度祖代更新中進(jìn)口占比約36%，進(jìn)口占比降至低位，而國產(chǎn)品種實(shí)際產(chǎn)能受限，供給端收縮將顯現(xiàn)。
美國11月報(bào)告53例商業(yè)養(yǎng)殖場疫情，超過去年同期近一倍，阿拉巴馬州引種或暫時(shí)中斷。WOAH最新報(bào)告顯示，2023年10月6日至10月30日（3周），全球共報(bào)告60例新發(fā)的高致病性禽流感，環(huán)比增長140%，世界禽流感的發(fā)展形勢(shì)變得進(jìn)一步嚴(yán)峻。同時(shí)美國史上最嚴(yán)重禽流感疫情延續(xù)，今年年中美國有5個(gè)月時(shí)間未爆發(fā)HPAI商業(yè)養(yǎng)殖場疫情，但秋冬季候鳥遷徙季到來后疫情開始持續(xù)增加，10月、11月分別報(bào)告25例、53例商業(yè)養(yǎng)殖場疫情。截至23年11月30日，美國本輪禽流感疫情已發(fā)生403例商業(yè)養(yǎng)殖場、577例家庭養(yǎng)殖HPAI，撲殺禽類數(shù)量超過6800萬只，相較上一輪禽流感疫情產(chǎn)生了更大的影響范圍與撲殺數(shù)量。當(dāng)前阿拉巴馬州已發(fā)生2例商業(yè)養(yǎng)殖場疫情，被禁止出口禽類產(chǎn)品至中國，不過11月13日家禽類疫情已中斷6個(gè)月的俄克拉荷馬州被恢復(fù)通關(guān)，短期看11月海外引種或受限，后續(xù)仍維持1個(gè)供種州狀態(tài)，進(jìn)口引種繼續(xù)受限。
我們預(yù)計(jì)雞周期將來臨。從長周期視角看，在持續(xù)高糧價(jià)背景下，白雞作為料肉比最低的動(dòng)物蛋白其性價(jià)比和經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)，行業(yè)長期成長性已經(jīng)凸顯；另一方面，龍頭企業(yè)的規(guī)模相比上輪周期有明顯擴(kuò)張，本輪周期的利潤兌現(xiàn)能力有望較上輪周期實(shí)現(xiàn)大幅增長，產(chǎn)業(yè)鏈利潤向上游種苗環(huán)節(jié)集中，優(yōu)勢(shì)種苗企業(yè)或可獲得超額收益。目前板塊回調(diào)后估值已處于低位，預(yù)計(jì)后續(xù)海外引種受限的長邏輯將不斷得到驗(yàn)證，且在進(jìn)口引種受限背景下優(yōu)秀種苗企業(yè)售價(jià)與市場均價(jià)將持續(xù)維持優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦規(guī)模持續(xù)增長、有望獲取周期利潤與壁壘利潤的益生股份，被低估的白羽雞龍頭禾豐股份，建議關(guān)注仙壇股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展等。
動(dòng)保：豬價(jià)回暖三季度動(dòng)保企業(yè)經(jīng)營環(huán)比改善，重點(diǎn)關(guān)注非瘟疫苗研發(fā)推進(jìn)帶來的投資機(jī)會(huì)。3季度養(yǎng)殖景氣度回暖，動(dòng)保企業(yè)銷售端有所恢復(fù)，從三季報(bào)來看業(yè)績端環(huán)比改善顯著。隨著行業(yè)供給端高質(zhì)量產(chǎn)能的釋放，行業(yè)競爭加劇，頭部企業(yè)不斷加碼研發(fā)投入和新技術(shù)、新工藝布局，未來動(dòng)保板塊研發(fā)創(chuàng)新將成為企業(yè)制勝的關(guān)鍵。投資層面，非瘟疫苗研發(fā)扎實(shí)推進(jìn)，其中亞單位技術(shù)路線階段性領(lǐng)跑，當(dāng)前已進(jìn)入到應(yīng)急評(píng)價(jià)的效力評(píng)價(jià)試驗(yàn)準(zhǔn)備以及試驗(yàn)方案制定階段，
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